来源：方正中期期货有限公司
调研信息：
造纸企业A：
1、以进口木浆为主，期间参与过一段时间期货并有交割。
2、生产特种纸，纸浆成本占比45%。部分纸张木浆配比是30%针叶浆，70%阔叶浆；针叶浆来自南美、北美，北木、银星。
3、阔叶浆巴西在明年四季度和后年一季度仍有产能投放；针叶浆新增产能不多，相对看好针叶；
4、医疗包装产品需求比较好；食品类的包装；烟包需求在下降，但今年前三季度烟草需求量增加了。今年物流增加比较快；9月备货量同比增幅较大。
5、针阔价差大幅增加后，可能会部分调整，满足市场需求的情况下。
6、纸张需求相对较好，有部分海外订单转移。
造纸企业B：
1、造纸机12台，深加工生产线10几条，特种纸产能25万吨，其中，一厂，6条高档先，7条涂布线，无纺纸、热升华纸、医用包装纸等；二厂，计划新建12.5万吨特种纸，第一条7万吨投产，主要产品数码相纸等；收购某企业，生产高档装饰纸6万吨，用于家居；其他地区，2.5万吨，数码相纸。
2、主要产品及应用：
1）家居类：墙纸原纸，装饰原纸
2）转印类（纸浆+钛白粉）：转印纸机制，用于陶瓷、T恤、图案转移。T恤类年需求量25万吨，8-10%年增长，陶瓷、地板砖年需求量10万吨
3）数码介质类：数码相纸、晒图纸，用于杂志广告、商业印刷等
4）医疗包装类：透析纸，去年月1000吨，今年月3000吨。用于创口贴等。包装医疗器械，手续刀、钳等
5）食品包装纸：防油纸、白牛皮纸、快餐包装，汉堡、面包、爆米花、奶糖；
7、纸张主要销往浙江沪、广东、对外日本、韩国、泰国等；
3、木浆采购：国外长协为主，进口俄罗斯、智利、巴西，到宁波港，陆运运费60多元，水运会低一些；国内现货部分采购。木浆年用量12-13万吨，大概阔叶浆占比60%，针叶40%。
4、针叶阔叶配比会有小变动。
5、禁塑令：注射器后面会由塑料包装改为纸质包装，医疗包装年需求10万吨，未来三年可能增加1倍。
6、9月之后特种纸需求普遍较好，纸厂低库存、满负荷生产；
7、部分纸类需求在2021年上半年预计延续。
某港口：
1、港口主要用于纸浆、钢材、煤炭、粮食；
2、装卸费：16元/吨（仅是起吊）；短驳运输到厂区+6=22元，场地堆存当前尚未收费；到当地某纸厂运费=16+12=28元。
7、2020年汛期影响内河运输2个月，2019年影响1周；
8、宁波-龙游运费=45-50元/吨。
正文：
结合调研信息，来看一下近期纸浆的走势。纸浆在下半年波动加大，一是8-9月的涨后下跌；二是11月至今的震荡走升。两次拉涨的基础逻辑一致，均是对全球经济恢复带动下纸张和纸浆需求好转存在预期，不同之处是8月上涨还存在相对估值的修复，可以说是对宽松货币政策的滞后反应，在基本面较好的商品大幅拉涨后，资金开始关注一些供需一般的滞涨商品，这也导致在9月欧洲疫情恶化，美大选使政策不确定性加大后，纸浆又跌回了上涨初期位置。11月以来的走强，伴随着的是欧洲股市及原油的大涨，期间可以看到周期性资产的同步走高，主要触发因素是疫苗研发进程加快，使上一轮上涨逻辑加强，全球航空股走高表明市场对欧美摆脱疫情影响信心提升，摩根大通全球制造业PMI已连续4个月在景气度上方，美国10月ISM制造业新订单指数升至近17年来的最高水平，欧元区10月PMI创下27个月新高，相比国内，若疫情影响结束海外经济回升的潜力更大，全球经济有望在2021年出现类似2017年一样共振式复苏的情况。
由于疫情应对方法的差异，内外需恢复时间错位，中国承接了很多海外订单，出口大增，但并未体现在造纸行业，中国4月纸和纸板开始纸产量同比转正，前10个月产量同比减少0.8%，受影响较小，但海外纸张需求也持续低迷，导致进出口同比大幅波动。1-9月，中国纸和纸板进口量84%，出口量减少16%，各类商品浆进口增加14%，其中阔叶浆增加17%，针叶浆基本持平。今年造纸行业对外贸易和钢材相似，后者净出口同样大幅减少，且中间品如钢坯进口量增幅超过10倍，均是源于海外需求的低迷而中国经济先行恢复需求增加。但10月以来，随外需好转，钢材、钢坯内流已明显下降，因此造纸业进出口情况也有望好转。所以，相比一些机电、防疫物资，造纸、钢材这些需求确实受损的行业在疫情后进出口表现可能更好。
限塑令的问题，发改委和生态环境部年初发布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，分三个阶段实施，要求2025年对不可降解塑料逐渐禁止使用，多数省市出台了地方性政策，目前市场对限塑令预期比较强，不同机构预测白卡纸替代需求增加超过300万吨。从文件要求看，限塑令实施分三个阶段，即2020年在部分地区、部分领域限制，2022年塑料制品使用量明显减少，2025年基本实现政策目标。从本次调研及市场最近两个月反馈的信息看，“禁塑令”对纸张需求的影响较为明显，推行的速度还是超出预期，对包装纸需求的替代可能会成为2021年需求端的一个亮点。
三季度以来，美金价格持续上调，浆厂新一轮报价有继续提涨的倾向，而纸浆期货的大幅上涨可能强化这一预期。低成本针叶浆存货逐步消化，盘面仓单成本抬升，从交割上看对空头较为不利，特别是前期非标套的资金。不过对于当前的交易逻辑，还是认为是基本面变化不大的情况下，市场在交易需求改善的预期。近期机构年底展望，普遍看好2021年海外经济回升及国内经济由投资向消费驱动，顺周期资产持续走高，买现实卖预期、多国外需求空国内需求的商品成为主流策略，纸浆相对估值不高同时收益与以上逻辑，使做空资金恐慌、同时也获得宏观对冲资金的关注。宏观逻辑短期不好证伪，现货在跟随盘面大幅上涨后，据悉高价已有成交，但仍要看需求持续性，不过当前价差结构仍未改变，在2021年预期和现实共振可能仍需时间。年底的行情主驱动是宏观情绪，因此要关注如原油、周期股这些对现实更为敏感的资产表现。纸浆震荡走升的趋势应该会延续，但明年预期和现实间的博弈也将加大，从而使价格波动加大。
另外，就是思维稍微发散，横向对比2018年的铁矿石，两者均是自身利润不高但下游利润较高，而高库存成为压制价格的主要因素，但需求并不差。之后的巴西矿难加剧了铁矿石供需矛盾，而纸浆可能也要关注供给的情况。
最后就是对当前交易逻辑的思考，市场交易的是经济共振复苏或底部抬升的过程，而非是全球经济在疫情之前的水平上继续扩张，纸浆需求更多是禁塑令、限废令，以及如生活用纸等需求正常增长所带来的增量，因此从需求角度看，“大周期”可能很难出现。
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