华泰期货国债日报20221208：11月出口降幅超预期
【导读】策略摘要 我们认为，当前国内债市情绪短期不稳定，主导因素——宽信用预期并未衰减，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。 核心观点 ■ 市场分析 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.17%、2.51%、2.71%、2.86%和2.89%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、38bp、17bp、69bp和35bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开…
策略摘要我们认为，当前国内债市情绪短期不稳定，主导因素——宽信用预期并未衰减，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。核心观点■ 市场分析利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.17%、2.51%、2.71%、2.86%和2.89%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、38bp、17bp、69bp和35bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.38%、2.72%、2.93%、3.02%和3.0%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、29bp、7bp、64bp和31bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.14%、1.8%、1.93%、1.99%和2.3%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为116bp、50bp、37bp、85bp和20bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.01%、1.66%、1.58%、1.95%和2.23%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为122bp、57bp、65bp、94bp和29bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.14%和0.26%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.04元、0.08元和0.18元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1904元、0.3901元和0.8236元,净基差多为正。■ 重点指标从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。■ 策略建议昨日期债波动较大，盘中一度大跌，收盘大幅收涨，出口不及预期的情形下，经济悲观预期重新主导市场情绪回暖。从基本面角度来看，市场的两个担忧仍未完全解除：一是资金利率回归政策利率；二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归，因此，我们倾向于认为期债目前属于超跌反弹而非重回上升趋势。目前债市面临的环境是“弱现实，强预期”，11月官方制造业PMI降至48%，继续低于预期；按美元计的出口同比-8.7%，低于预期的-3.9%，外需走弱是主要拖累因素。在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，内需的复苏仍有一定期待，宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强。海外方面，美国就业情况总体强劲，失业率持平前值，时薪再度回升，非农就业人数亦超市场预期，不过，在美联储再度释放鹰派信号的情境下，美债美元市场总体仍偏弱震荡，表明衰退预期的计价成分仍略高一筹。我们认为，当前国内债市情绪短期不稳定，主导因素——宽信用预期并未衰减，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。■ 风险经济超预期；流动性收紧。
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