原标题：LPG：外盘走弱及仓单压制，期价偏弱运行来源：文华财经
征稿（作者：广州期货林德斌马琛）--受到外盘成本端、化工需求利好支撑，LPG价格前期出现持续上升趋势。随着原油市场中关于欧佩克+内部矛盾显现，市场担忧原油供应侧突变，加之美元走强，亦在打压油价。国际液化气市场，随着中东装船恢复的预期，外盘丙烷价格高位回落。近期仓单注册热情较高，华南、山东地区LPG基差低位运行，未来或仍有注册仓单流入，LPG盘面承压。LPG在前期成本端支撑下出现超涨，从基本面上仍较为弱势，期价短期震荡偏弱运行。
一、外盘供应趋紧状况缓解
由于前期外盘LPG供应出现偏紧状态，且国际油价呈现上升趋势，导致外盘丙烷、丁烷价格持续走强。7月公布中东CP价格大幅上涨，数据显示，7月沙特阿美丙烷CP价格在620美元/吨，丁烷CP价格在620美元/吨，环比分别大幅增加90美元/吨、95美元/吨。
按照7月中东丙烷CP价格，中东至华南到岸贴水32美元/吨，以及港口码头操作费用150元/吨，中东丙烷到岸成本在4820元/吨水平，如果按照纯丙烷交割，交割成本达到4920元/吨（忽略交易费用及资金占用），进口船货盘面交割暂无利润。
此前，美国市场方面，受到巴拿马运河拥堵的影响，美国到远东市场的货源到港延迟，美国船货出口速度明显放缓，加之美国国内需求增加，销往亚太市场船货相应有所减少，从美国市场船货供应收紧。中东市场，因为沙特当地电力短缺导致装船速度放缓，中东船货供应此前也出现偏紧状态。
不过随着中东LPG装船预计7月中旬恢复正常，加之美国套利船货的涌入，外盘资源供应偏紧状态将得到缓解，外盘CP纸货价格也随着滑落。据Wind数据显示，截至2021年7月8日，中东丙烷CP纸货价格在630美元/吨，较一周前下滑24美元/吨
图表：中东丙烷CP价格图表：美国丙烷MB现货价
数据来源：Wind、广州期货研究中心
二、国内LPG供应增加
国内炼厂从集中检修中恢复后，国内LPG供应呈现稳步增加态势。国内炼厂多集中在二季度检修，主营炼厂方面包括济南炼厂、岳阳石化、九江石化、燕山石化、沧州炼厂、上海石化等，检修结束后6月份国内LPG商品量环比、同比均增加。1-6月份商品量在1280.5万吨，同比增长20.60%。2021年上半年国产气产量增长明显，市场仍然在消化2020年地炼开工快速走高的红利。7月份部分炼厂仍有检修计划，但检修并不集中，预计7月产量将出现小幅下滑。整体来看，下半年国内LPG供应呈现逐步抬升趋势。
图表：国内LPG商品量图表：主营炼厂开工率
数据来源：Wind、卓创资讯、广州期货研究中心
从码头进口利润来看，前期受国际油价以及外盘资源紧张支撑，外盘LPG纸货价格5-6月份大涨，市场不断炒作供需紧平衡预期，中东丙烷和美国MB现货价格均涨至四年同期最高点，导致华南、华东进口利润（理论）出现明显倒挂，而在4月底5月初码头进口利润仍在500元/吨高位徘徊。
进口到港方面，据隆众资讯数据显示，截至2021年7月8日，华南进口码头库存率在59.45%，环比增加9.76个百分点；华东进口码头库存率在69.59%，环比增加1.11个百分点。预计未来一周华南到船计划下滑，华东到船减弱，但依然偏多。整体来看，华南、华东进口码头库存均维持在中位偏高水平。
图表：华南、华东码头进口库存图表：华南码头进口利润（理论）
数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心
三、燃烧需求弱、调油需求强
尽管夏季是液化气燃烧需求淡季，但观察数据发现各地区产销比出现较为明显增加，说明下游买兴较好。首先，7月1日之后各地区安全检查力度较之前有所减弱，其次，7月份中东CP价格大涨，进口丙烷、丁烷到岸成本明显增加，下游贸易商囤货意愿提升。从卓创资讯数据来看，近期国内LPG社会库存增长迅猛。但预计随着外盘价格的滑落，下游买兴需求将有所减弱。近期国内民用气价格大涨主要受到进口成本支撑，而从进口丙烷到岸升贴水来看，到岸升贴水有所走弱，反映实际需求并未明显好转。
图表：LPG社会库存分析图表：进口丙烷到岸华南升贴水
数据来源：卓创资讯、Wind、广州期货研究中心
受到成品油消费税新政利好，进口调油成本增加，国内调油料受追捧，烷基化、MTBE装置利润处于历史同期高点，据隆众资讯数据显示，截至2021年7月9日，传统混合碳四法MTBE装置毛利润平均值为347元/吨左右,较上周小幅下降。截至2021年7月9日，山东烷基化装置除去加工成本（不含废酸处理），本周烷基化装置周均利润764.8元/吨，较上周减少170.4元/吨或18.22%。
下半年国内成品油市场收紧出口，国内成品油资源仍较为紧张，主要由于部分小型地炼可能面临产能出清。碳四需求后市支撑仍较强，MTBE、烷基化产能目前受限，MTBE装置2021年产能扩增较小，烷基化产能扩增主要集中在2021年下半年。
此外，需关注LPG与LNG价差，目前LPG现货价格高于LNG价格300元/吨以上水平，LPG作为LNG的燃烧领域替代的经济性较弱。通常情况下，冬季的替代性需求较为旺盛。
图表：MTBE装置利润图表：烷基化装置利润
数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心
基差方面，近期LPG基差低位徘徊，截至2021年7月9日，广东地区LPG基差在-284元/吨，环比下滑19元/吨，较一个月前下滑122元/吨。国产货抛盘面套利窗口处于开启状态，LPG近期注册仓单数量持续增加，截至2021年7月9日，LPG注册仓单在4195手，较一个月前增加1475手。进口船货抛盘面套利窗口目前处于关闭状态。
图表：LPG广东基差图表：LPG仓单
数据来源：Wind、广州期货研究中心
三、行情研判
从供应来看，炼厂从检修中恢复，国产气供应增加，进口船货到港仍较为集中，特别是华东地区码头，目前华南、华东进口码头库存已处于中高水平。外盘方面，因中东装船7月中预计恢复正常，加之美国套利船货的流入，外盘资源紧张的状态将逐渐得到缓解。
需求方面，下游买兴需求将随着外盘价格回落以及社会库存承压而有所减弱，调油需求旺盛弥补燃烧需求弱势，替代性需求窗口暂未开启。
未来研判：目前LPG基差低位徘徊，盘面受到仓单压制，季节性原因，LPG的燃烧需求弱势，在外盘下滑以及仓单的压制下，LPG期价将偏弱运行。
作者简介：林德斌，广州期货研究所金属研究经理，武汉大学硕士毕业。10年以上期货从业经验，以丰富的从业经验和扎实的商品市场知识，服务华南地区的有色金属产链客户，帮助企业规避库存风险敞口。助力公司2013/2014年度连续两届获得“最佳有色金属产业服务奖“，2016年获第九届期货日报、证券时报颁发的“中国最佳工业品期货分析师”称号、上期所颁发的“有色金属期货优秀分析师奖”。
作者简介：马琛，广州期货研究所原油、沥青研究员，曾在能化咨询公司任职七年，从事原油、炼厂、燃料油、船供油、液化气等产品分析和咨询工作，多次参与国内以及海外石油产业会议并发表演讲。专注于能化产品研究，注重具有国际化视野的产业链和跨产业的基本面分析。
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