【月度报告——FOF研究】各策略收益提升，债券

期货资讯 2022-11-16 16:00

【导读】报告日期：2022年11月15日 ★市场回顾 10月，股票市场弱势下行，主要指数出现分化。行业方面，信息技术、计算机领涨。风格方面，中小盘成长占优。 债券市场整体走强，整体利率下行，期限利差有所回归。转债方面，多板块回调，估值有所抬升。 商品市场，市场延续震荡走势。板块表现分化，品种跌多涨少，黑色偏弱，有色偏强。 ★各策略表现 主流策略中，只有纯债策略、…

报告日期：2022年11月15日

★市场回顾

10月，股票市场弱势下行，主要指数出现分化。行业方面，信息技术、计算机领涨。风格方面，中小盘成长占优。

债券市场整体走强，整体利率下行，期限利差有所回归。转债方面，多板块回调，估值有所抬升。

商品市场，市场延续震荡走势。板块表现分化，品种跌多涨少，黑色偏弱，有色偏强。

★各策略表现

主流策略中，只有纯债策略、债券增强和套利策略在10月录得正收益，其他子策略均为负收益，但是相较9月跌幅收窄。

股票策略中，成长风格和仓位择时的主观多头管理人相对占优。指增策略，阿尔法环境有所改善，超额回暖。

债券策略中，中长久期的策略表现较好；转债策略回调显著，强势板块下跌。

商品策略表现逐步企稳，量化CTA策略表现分化，主观CTA整体优于量化CTA。

★配置建议

股票方面，主观多头策略关注均均衡配置、有选个和择时能力的管理人。指增策略，后续可跟踪300指增的产品线。

债券方面，关注票息和骑乘策略，谨慎信用下沉。可转债配置价值凸显，持续跟踪转债股性估值水平。

商品方面，中长周期管理人继续跟踪，截面策略的管理人可关注。短期而言，市场风险偏好有一定修复迹象，市场波动率有所抬升，短期内或有反弹，利好短周期管理人。

市场中性，关注超额稳定且对冲方式多样化的管理人。

套利策略，关注风控和波动优异的管理人。

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市场表现回顾

1.1.股票市场

10月市场弱势下行，震荡寻底，主要指数出现分化。中证1000领涨，而上证50领跌，其余指数中创业板相对调整最小。欧美通胀未出现明显缓和，国内持续受疫情扰动，外资流出，市场信心较弱。风格方面，中小盘表现更好，成长风格有所反弹。行业方面，申万一级行业跌多涨少，信息技术、计算机、机械设备与生物医药涨幅靠前，而消费、地产、家电等下跌幅度显著。

1.2.债券市场

10月资金面平稳，人民币贬值放缓，经济延续弱势修复态势，长短端利率震荡后大幅下行，推动债市走强，期限利差有所回归。信用债方面，收益率整体小幅下行，信用利差变化不大。转债指数下跌，多数板块回调，估值方面有所抬升，纯债溢价率下跌。

1.3.商品市场

10月商品市场持续弱势震荡，板块成交继续收缩，包括有色、能源、饲料养殖等，但是持仓量增长显著。各板块品种跌多涨少，表现分化。国际大宗方面，受到月初OPEC+减产的提振，原油上涨后转震荡；黄金在美元指数止涨后承压有所减弱。国内商品部分，黑色、能化偏弱，有色偏强。

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各策略表现回顾

2.1.股票策略

在弱势震荡的行情下，10月股票类策略持续回撤，但市场呈现企稳态势，跌幅较9月显著收窄。具体来看，量化多头收益最高，其次是股票多空，而主观多头策略收益最低。主观多头策略下，管理人表现有一定分化，成长风格的管理人表现相对占优，仓位控制谨慎的管理人受影响较小。随着市场活跃度的提升，阿尔法环境得到改善，量化多头策略的超额获取较9月有所增长。

2.2.债券策略

债券类策略在10月表现回暖，各子策略逐渐修复回撤，只有转债策略录得负收益。在经历9月的资金面收紧、人民币贬值等利空因素后，10月债市震荡走强。转债受到权益市场的影响表现较弱，偏股型转债估值溢价率持续走低，相对偏低价的债券型转债估值溢价率持续走高。

2.3.CTA策略

CTA策略延续回撤，下跌幅度较9月有所放缓，但是市场活跃度未有显著改善，经济复苏与需求偏弱，对策略表现有较大影响。其中主观CTA表现优于量化CTA，主观管理人在调仓方面更加灵活，对品种基本面情况变化的应对相对更加迅速。而今年以来市场多呈现震荡和反转，各类因子走势分化，未有连贯表现，尤其是动量类因子回撤较大。

2.4.市场中性策略

市场中性策略在10月微跌，相较9月表现有所提升。多头端，阿尔法环境改善有利于超额的获取；对冲端，股指IC基差呈现扩大后收敛的走势，就10月来看相对平稳，对冲成本未拖累收益表现，部分管理人能够实现对冲端正收益。

2.5.其他策略

复合策略、宏观策略以及套利策略在10月的表现均有所提升，其中套利策略转跌为涨。由于各类资产在10月有修复企稳的迹象，各类子策略表现也受到提振，因此带动多资产配置类策略向好。

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细分策略私募表现

下文罗列了个别主流子策略下在跟踪的私募，从下列几个维度加以筛选，包括（1）策略有特色，例如主观多头中擅长行业轮动、科技板块、逆向投资等不同风格；量化策略中分为不同周期、不同对标指数；套利策略中不同套利方式等。（2）综合收益表现排名达到前1/4位置；管理规模分布广泛，小到10亿以下，大到百亿以上。（3）受到较多市场关注，或者热度较高。应合规要求收益率打码，合格投资者可联系获取数据。

3.1.主观多头

相较于9月较为明显的亏钱效应，部分布局在中小盘、成长板块的主观多头管理人在10月实现上涨，尤其是计算机、国防军工等板块。总体来看，均衡配置型和择时型管理人表现占优，价值风格管理人标新较弱。

3.2.指数增强

10月超额获取空间较上月有明显增长，但是管理人之间的分化也较显著。在跟踪管理人而言，沪深300和中证1000的超额表现更好。

3.3.量化CTA

CTA策略表现持续弱势，相较9月逐步企稳。中低频趋势CTA在本月流畅的下跌行情中表现有所改善，受制于市场整体波动率在低位水平，中高频策略盈利环境不佳，日度级别的反转易造成净值磨损。无论是长中短周期，管理人之间的分化均较为显著。

3.4.股票市场中性

得益于阿尔法环境的改善，股指基差相对平稳，管理人普遍较上月表现有所提升。

3.5.套利

在跟踪管理人中绝大部分录得正收益，其中商品套利相对表现靠前，其次是ETF套利和期权套利，而可转债套利表现偏弱。

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配置建议

股票类：

随着国内经济修复与政策持续发力，股票市场进入震荡筑底阶段，有逐步企稳迹象，中长期配置价值凸显。目前来看，主线尚不明确，仍需要等待支撑反弹的驱动力，预计上期向上的过程中伴随震荡，主观多头策略建议关注均衡配置，有一定选股和择时能力的管理人。

量化多头策略而言，阿尔法环境正在改善中，尤其是当前沪深300估值位于近5年的相对低位，后续可关注。同时，在当前复杂的环境下，管理人表现分化，真正做到超额稳定的管理人显现。

债券类：

经济复苏过程曲折，货币政策较难出现大幅宽松，未来市场的风险偏好以及疫情政策的变化都可能导致利率上行，预计债市易震荡为主。建议关注票息和骑乘策略的管理人，对杠杆保持谨慎。信用债方面，谨慎过度信用下沉，跟踪有择券能力的管理人，建议关注久期策略。随着交易行情修复，可转债的配置价值体现，无论是正股策略还是波动率策略都较为有利，持续跟踪转债股性估值水平。

期货类：

在美元指数强势、地缘风险持续、衰退预期等因素影响下，商品市场将延续震荡下跌格局，中长周期管理人相对能抓取趋势行情获取可观收益，随着品种板块的分化增大，截面策略的管理人可关注。短期而言，市场风险偏好有一定修复迹象，市场波动率有所抬升，短期内或有反弹，利好短周期管理人。在今年复杂的环境下，管理人表现分化和差异更加显著，一些波动控制较好的管理人脱颖而出。

其他类：

市场中性策略，虽然阿尔法环境有所改善，但是市场仍缺乏强劲反弹驱动力，建议降低对策略的预期收益。管理人层面，关注超额稳定，对冲方式多样化的管理人。

套利策略，子策略种类较为丰富，主要关注在风控以及波动方面控制较优秀的管理人，收益表现会相对更加稳健。

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