TDI:供需双向驱动下 气势如虹

期货资讯 2022-09-09 20:42

【导读】【文章导语】 TDI涨势已经持续6周时间,至此市场依然存在较多不解的声音,尤其是关于“货去哪儿了”的疑问,关于缘何上涨的质疑,从不间断。但通过复盘分析不难得出,本轮TDI上涨源于供需双向驱动,条件充分,基础扎实。 并 非只有需求驱动才能促成上涨行情 在与市场各方沟通交流的过程中不难发现,下游需求端对于原料行情的上涨,多数时间持抵触态度,虽然原料自上…

【文章导语】

TDI涨势已经持续6周时间,至此市场依然存在较多不解的声音,尤其是关于“货去哪儿了”的疑问,关于缘何上涨的质疑,从不间断。但通过复盘分析不难得出,本轮TDI上涨源于供需双向驱动,条件充分,基础扎实。

非只有需求驱动才能促成上涨行情

在与市场各方沟通交流的过程中不难发现,下游需求端对于原料行情的上涨,多数时间持抵触态度,虽然原料自上而下的联动上涨,有利于海绵与固化剂的价格修复及盈利营收,但下游接受度良好的前提,通常是低价原料储备充足,以及自身订单放量推动。除此情形之外,用户通常对原料的上涨持对抗抵触心态,较容易形成炒作的定论。

但实际上行情的上涨,并非只有需求推动才能成行,通常原料出现较长时间的上涨行情时,其背后一定有符合逻辑的强劲的驱动逻辑,而市场通常认为的炒作行情,在短周期内可能奏效,但长周期内必然无法持续。商品上涨行情的几种驱动逻辑简示图如下:

从驱动能量上看,供需双向驱动的情况下,原料价格更容易形成强劲涨势;供应和需求单向驱动时同样有条件形成上涨行情。TDI始于8月份的上涨,需求端几乎普遍无法接受和认同,甚至认为是炒作。但实际上,本轮上涨属于供需双向驱动,而非供应单向驱动。

需求端:经济衰退背景下“铁七铜八”仍能衬托“金九银十”

首先关于疲弱的需求,市场此前普遍的反馈是需求很差,但这只是一个主观的感受描述,而非客观量化数字。在4-7月漫长的4个月期间,需求疲弱的威力已经发挥得非常显著,期间TDI价格两段深跌至年内低点,低于15000元/吨,主要驱动因素便是需求持续疲弱。

近期TDI市场普遍的共识是,9-10月TDI需求端的消耗量,一定是比7-8月有所增长的,但一定是不及往年金九银十的,换言之,需求环比增加,同比减少。更何况除了消耗在增长之外,用户7月份几乎都进入原料低库存状态且未及时建仓,几乎不具备应对涨价的能力,8月份涨势启动后,用户才逐渐建仓备货。在消耗和储备同步增加的背景下,需求端其实呈现的就是增量状态。组成需求端的个体感受可能存在差异,但整体趋势非常明确。至此需求驱动交待完毕。

附:TDI最终端流向以软体家具和汽车为主,上图为近两年汽车与家具类商品零售价值的走势图,不难看出3-5月份终端的疲态之深,但也能看出5月份之后的修复回暖,可以印证需求端近几个月的走向。

供应端:产出压缩销售积极造成库存极低供应捉襟见肘

而供应端的收缩更容易复盘,整个2022年TDI行业开工负荷几乎都低于上年,也就是说工厂端TDI的产出量低于上年。此外近两年来,TDI工厂绝大多数时间根本没有建立过安全库存,由于前两年多数时段TDI销售均承压,厂商积极预售的时段居多,捂货待涨的时段很少,加之出口持续分流,造成TDI工厂根本无法正常持有安全库存,甚至部分工厂长期欠货运行,依靠发货时间和客商接货时间调节库存与产量的矛盾。2022年以来,仅在三四月份个别工厂出现过短暂的库存压力,但亦及时化解,5月份之后所有工厂再未有过库存压力,有的只是销售压力。而TDI销售节奏的跳脱,也令市场参与者产生错觉,多数时间销售不畅,仅极少数时间销售放量,而全月产销仍能平衡,感官上给人以生意持续不好的感受。

下图左为2021-2022年TDI行业开工负荷对比图,显而易见几乎全年低于2021年,而尤为重要的是,2022年国内TDI产能较上年减少8万吨,在产能减少的前提下,开工负荷降低,产出萎缩量不言而喻。实际上1-8月份中国TDI产量不足68万吨,较上年同期减少23%。

再从库存角度复盘,2021年之后TDI工厂便持续处于低库存形态,近两年以来TDI行业工厂端从未持有过安全库存,期间仅个别工厂持有底仓,实际上防范挤兑能力非常薄弱,属于不健康形态。而具体到年内来说,4月份之后市场急转直下,TDI工厂陆续降负荷,增加检修,并普遍积极销售,通过分销、直供及出口有效转移库存,保持了极低的库存水平。8月涨势伊始,买气涌入工厂形成挤兑,工厂不得已严格控量,并持续至今,仍然未有效建立库存,个别工厂库存略增也仅仅是因为10月份存在年度大检,提前预留检修库存而已。

关于工厂库存供应的情况,市场各方感受存在极大的不同。而实际上当下几乎所有TDI工厂均无库存,供应捉襟见肘。任何一个生产主体都有盈利诉求,且在良好的客观环境中,对利润的追求天然积极。至此供应驱动交待完毕。

涨势非一蹴而就趋势未遭破坏

在供需双向驱动的背景下,TDI价格自15000元/吨上涨至19000元/吨,历时6周涨幅27%。8月至今的TDI市场,始终保持分歧,对手盘相对活跃,获利盘体量偏少,上行阻力不大,得以阶梯型上涨。而9月份福建装置已经按计划停车,10-11月亚洲仍有四套装置存在计划内检修;欧洲天然气供应存在极大的问题,坊间猜测德国装置重启机会较小,欧洲及周边区域需求可能仍将依赖中东及亚洲供应;美国装置虽然正常运行,但据悉负荷亦偏低。目前国内市场价格涨至相对高位,下游用户追涨建仓积极性亦被挫伤,后续需求或仍表现为相对轻量但连续的形态,以被动抵触的心态参与后段涨势。

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