【导读】SHPGX导读： 受俄乌冲突爆发、全球经济复苏的拉动作用影响，今年上半年国际油价持续走高，WTI、Brent均价分别达到104.9美元/桶和101.8美元/桶。 如果说此前油价上行是由于强需求、弱供应的预期拉动的话，那么，近期油价深跌主要是 石油需求恢复不佳 、 供给预期增加 和 流动性紧缩 三方面因素共同作用的结果。 受俄乌冲突爆发、全球经济复苏的拉动作用影响，今年上半年国际…
SHPGX导读：受俄乌冲突爆发、全球经济复苏的拉动作用影响，今年上半年国际油价持续走高，WTI、Brent均价分别达到104.9美元/桶和101.8美元/桶。如果说此前油价上行是由于强需求、弱供应的预期拉动的话，那么，近期油价深跌主要是石油需求恢复不佳、供给预期增加和流动性紧缩三方面因素共同作用的结果。受俄乌冲突爆发、全球经济复苏的拉动作用影响，今年上半年国际油价持续走高，WTI、Brent均价分别达到104.9美元/桶和101.8美元/桶。进入7月，国际油价大幅波动。7月5日，国际油价大幅下跌10.73美元/桶，降幅达到9.5%。截至7月15日，Brent和WTI期货月均价分别为104.2美元/桶和100.4美元/桶，较6月上旬的年内高点（123美元/桶）已降低约16%。如果说此前油价上行是由于强需求、弱供应的预期拉动的话，那么，近期油价深跌主要是石油需求恢复不佳、供给预期增加和流动性紧缩三方面因素共同作用的结果。1需求增幅较预判差距大全球石油需求增幅较此前市场预判有较大差距。6月，多个海外研究机构预计三季度全球原油需求增长120万桶/日，其中中国将贡献约75万桶/日。但由于美国通胀严峻，中国疫情散发，需求增长均不及预期。一方面，美债10年期利率与2年期利率之差已经进入负值区间，长短期利率再度倒挂，预示着经济可能衰退。多家研究机构已将美国经济发生衰退的时间判断，从2023年前移至今年下半年。石油市场对美国需求增长的预期转向悲观。高油价本身已经抑制了美国的汽油消费。调研显示，有36%的居民未来半年有假期计划，是40年以来的最低比例。其中，仅有23%的人计划自驾出行，表征出汽柴油价格高位对需求产生的负反馈。根据EIA数据，截至7月8日，美国汽油需求四周均值降至806万桶/日，是1996年以来的最低季节性水平，甚至低于2020年同期的59万桶/日。另一方面，北京、上海、西安等多地出现散发病例，现实需求与市场预期出现较大差距。预期调整导致部分投机者退出，是近期市场回调的主要原因。2石油供应将显著增加目前，俄罗斯实现部分出口转移，加之美国推动沙特增产，市场预期石油供应显著增加。一方面，俄罗斯已经实现部分出口转移。欧盟推出禁运制裁后，俄油对欧盟海运出口量同比下降32万桶/日。但由于中国、印度等国加大采购力度，6月俄油海运出口总量仅同比下降4.6万桶/日，原油产量在4月下滑90万桶/日后已有小幅回升。俄油成功实现出口流向转移，使市场前期预计因制裁导致俄油大幅减产预期面临修正。另一方面，拜登出访沙特后，沙特虽尚未宣布立即增产，但传递出适度增产意愿。特别是近期原OPEC秘书长突然身亡，新任秘书长来自科威特，立场更加亲美，可能更配合美国增产要求。因此，OPEC+9月后是否会自由增产，成为市场交易主线之一。在俄罗斯能够实现出口转移的情况下，OPEC实施自由增产，可能引发类似2018年的市场行情。2018年3月，美国宣布禁运伊朗后，OPEC+开始增产，油价由50美元/桶上行至85美元/桶。但10月美国未能兑现禁运承诺，油价快速下跌至50美元/桶左右。由于俄罗斯供给量更大，如果发生类似情况油价可能具有更强的下行动力。3 受金融侧压力加大金融侧依托并放大基本面利空影响。一般情况下，美元指数与油价具有较明显的负相关关系。当前，美元流动性加速紧缩，投机资金出现撤离势头。6月15日，美联储决定将联邦基金利率目标区间上调75个基点至1.5%~1.75%，为1994年11月以来的最高加息幅度。最新数据显示，6月，美国CPI再创新高达到9.1%，市场预计7月美联储至少加息75个甚至100个基点，将推动美元指数继续走高。受流动性紧缩影响，近期资金已有持续从原油市场流出的势头，非商业基金持有的WTI期货头寸较4月初已减少20.9%，配合基本面预期的转变，给油价带来了金融侧压力。4 大幅下跌可能性低总体而言，油价已经度过基本面、地缘面和金融面共振支撑的亢奋上涨期。随着金融面率先转向，油价上涨动力较二季度已经转弱。但从基本面来看，国际油价仍具有较强支撑，出现2020年大幅下跌行情的可能性极低。首先，宏观经济虽发出预警信号，但衰退尚未实际兑现。美债利率倒挂预测经济衰退存在一定失误率。其他辅助指标，如就业指数及经济先行指数还未转向，经济负增长还在预期阶段，对需求的负影响未实际产生。其次，当前全球库存仍处于极低水平。IEA最新报告显示，5月OECD商业库存约为26.91亿桶，环比增加1520万桶，但仍低于2017—2021年均值水平的3.01亿桶。结合消费量判断，库存可用天数仍然低于93天的荣枯线水平，供应侧尚未形成调节弹性，支持油价高位波动。再次，非基本面因素反映油价仍有高位运行动力。从期限结构看，布伦特1—12月合约的月差仍在14美元/桶高位，高于前次高油价时期的峰值水平（2013年峰值为10美元/桶），说明短缺预期尚未解除。综合判断，近期市场调整是对过度短缺预期的修正反应，未形成一致性下跌预期。短期油价中枢下移后仍以波动为主，等待关键事件指引方向。后期对市场具有明显影响的因素有三个：按照可观测的时间顺序分别是OPEC+9月后是否大幅增产，俄油流向转移比例能否保持高位，美国经济是否衰退。上述因素共同趋向利好则油价还有向上运行的动力，若共同趋向利空则要警惕后期油价大幅下挫的发生。本文来源|中国石油石化本文作者| 张庆辰张虹雨周新媛上海证券报，新华社主办，中国证监会法定披露证券市场信息媒体，创立于1991年，是新中国第一份提供权威金融证券专业资讯的全国性财经日报，现已形成涵盖报纸、网站、、视频、微信、微博等平台的全媒体财经传媒矩阵。
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