作者：东海期货何妍
自5月中上旬以来，市场对于通胀抬升下美联储货币政策提前收紧的担忧频发，与此同时国内高层对于平稳大宗商品价格的政策调控意愿较强，抛储预期冲击市场，铜价自前期高位7.8万元/吨上方回落至6.8万元/吨一线。虽然短期在前期震荡平台6.5-6.6万元/吨暂获支撑小幅反弹，但是我们认为中短期铜价上方的价格压力会比较大，后续或将承压运行。
抛储明确短期政策顶
近期国储局抛储成为金属市场备受关注的事件。根据国家粮食和物资储备局最新公告，第一批抛储落地，其中铜总量为2万吨，锌3万吨，铝5万吨，将于7月5、6日公开竞拍。
对于铜市场来说，本次抛储数量上是不及市场预期的，消息公布之后铜价便开始企稳反弹。自5月下旬以来，国内铜库存已经展开连续6周的去库，单周去库量就有达2万吨，因此国储局抛储的量以参考市场正常消费量为主。此外，假设国储局按两周一次等量投放算，年内将投放24万吨，占国内消费总量比重不到2%，整体数量并不会为铜市供应带来太大压力。不过国储局并未提及后续投放安排，发改委的表态是监视市场变化，适时投放，因此后期抛储更可能会视价格表现动态调整，而从国储局储备铜数量来看，根据我的有色网统计，预估目前国储局储备铜约180-200万吨。
整体来看，国家政策调控意愿较强，此前多部委也是多次喊话并约谈相关重点企业，平稳大宗商品价格、维护市场正常秩序是短期政策基调，在国储局储备较为充足的背景下，7万上方政策顶较为明确。此外，从现货市场表现来看，随着铜价近几日反弹，国内现货升贴水迅速走弱，表明市场并不缺货。如果价格上涨，那么高铜价对于需求的抑制和抛储预期将重新回归市场，铜价也将承压。
基本面支撑转弱
近期LME铜库存多次出现集中交仓，库存数量骤升，已经由月初的12万吨快速上涨至21万吨。如果去回顾LME铜库存的历史表现，在累库阶段，这种集中交仓的现象并不罕见。一般来说，涨价预期下，产业链买涨不买跌，并且积极囤货，库存趋向隐性化。而当涨价预期动摇或者消失，产业链也就失去了囤货动力，库存集中显性化也就不足为奇。此外，当前LME铜价格曲线全面转为contango结构，也为产业机构提供了保值、交仓的有利条件。我们认为后期伦铜依然有继续交仓的可能性。国内方面，虽然上期所库存已经连续六周去库，但是随着国内抛储调控叠加消费步入淡季，预计进一步去库的空间也较为有限。保税区库存方面，则由于外贸需求依然清淡，库存迟迟没有得到去化。整体来看，虽然全球显性库存仍处低位，但趋势呈拐头迹象，对于铜价有阶段性压力。
此外，此前矿端供应偏紧对于铜价的支撑也在走弱，铜精矿现货TC不断返升，截至上周报39.4美元/吨。目前来看潜在扰动因素依然存在，智利Spence铜矿（年产量14.67万吨）劳资双方达成薪资协议，Escondida（年产量119万吨）薪资谈判持续，关注是否出现罢工事件。智利国会正在审议的两个法案（冰川法案，将影响codelco近40%产量；矿业权利金法案）都可能对于智利铜矿供应带来较大扰动，但是也都具有较大不确定性。秘鲁新任总统佩德罗·卡斯蒂略此前提议对矿产销售征收新的权利金，关注是否有后续发酵。不过后期整体铜矿产能产量是预期释放的，二季度投产项目有：紫金卡莫阿-卡库拉铜矿一期，计划今年产量8-9.5万金属吨，秘鲁MINAJusta铜项目，计划今年产量8万金属吨，铜陵有色旗下米拉多铜矿复产，计划产量7万金属吨。与此同时，国内15家铜冶炼骨干企业达成共识，二季度开始的进口矿采购，合计将减少126万矿吨，约30万吨金属量。随着铜矿产量的恢复以及新产能的投产，矿端最紧张时期或已过去。
总体来说，虽然短期海外流动性极度充裕叠加经济复苏，对于资产价格仍有支撑，但增速边际放缓，缺乏进一步上行动力，同时抛储明确阶段性政策顶，铜价上方压力较大。随着基本面支撑也在边际转弱，铜价或承压运行。建议关注6.5-6.6万元/吨支撑位，7.1-7.2万元上方可尝试短空
作者简介：何妍，东海期货有色金属研究员，荷兰格罗宁根大学金融学硕士，通过CFA三级，擅长结合宏观经济形势，深入产业链研究，综合把握基本面变动情况，多次在期货日报等主流媒体发表文章及观点。荣获期货日报和证券时报联合举办的第十三届最佳工业品期货分析师。
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