【导读】南华期货 债市陷入纠结行情。由于市场对基本面的复苏存在分歧，稳增长政策持续加码并逐渐细化落实，疫情常态化防控举措降低疫情失控风险，如此种种都将助力经济企稳，从近期数据来看也确实如此。但经济短暂复苏更多是依赖复工复产推进，以及疫情期间挤压的订单交货等，尚未看见内生动能修复的迹象，因此经济复苏可持续性存疑。只要经济内生动力起不来，仅仅依赖…
南华期货
债市陷入纠结行情。由于市场对基本面的复苏存在分歧，稳增长政策持续加码并逐渐细化落实，疫情常态化防控举措降低疫情失控风险，如此种种都将助力经济企稳，从近期数据来看也确实如此。但经济短暂复苏更多是依赖复工复产推进，以及疫情期间挤压的订单交货等，尚未看见内生动能修复的迹象，因此经济复苏可持续性存疑。只要经济内生动力起不来，仅仅依赖政策托底稳增长，那么对债市来说就并不构成利空。债市最关注的就是经济内生动能的边际改善，比如企业投资意愿和居民消费意愿。目前货币到信用的传导仍停留在初期，即钱积压在银行，而实体融资需求不足，中长期贷款起不来。这就可能导致“货币-信用-经济”这一链条会出现多次迭代。债市也将在迭代中纠结前行。近几个月债市震荡概率较大，后续转熊时点主要取决于经济内生动能修复的节奏。债市在2.7%-2.9%之间保持区间震荡，短期缺乏趋势性机会。策略方面，交易盘可在区间内进行波段交易，快进快出；配置盘可继续票息+杠杆策略。
那么，你了解债券么？债券是发行人按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。包括利率债和信用债两大类，利率债就是不存在兑付风险的债券。今天，本期《南华财富专栏》带您了解利率债。利率债又包括国债、地方债和政策性金融债。国债国债是由财政部发行，由国家承担偿还本息的责任，以国家信用主权背书，也被称为“金边债券”。与一般债券不同的是，国债可以享受免税待遇。一般国债包括记账式国债和储蓄国债，主要是用于弥补政府部门预算赤字，其收入计入财政收入。其中，储蓄国债分为传统凭证式和电子式两类。传统凭证式国债通过商业银行柜台发行和分散托管，储蓄国债（电子式）在中央结算公司集中登记。记账式国债是最重要的国债，其规模约占国债总规模的83%，可以在银行间和交易所市场进行交易，国债期货的可交割券均为记账式国债。储蓄国债则是面向个人投资者发行，是银行吸储、个人投资的一种工具，其票面利率通常高于记账式国债。除了一般国债还有一种特殊的国债，叫做特别国债，与普通国债不一样，特别国债不纳入一般公共预算，其发行不影响赤字规模和赤字率。只不过，它属于政府债务，需按照国债余额管理制度列入年末国债余额限额。政策性金融债政策性金融债是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金而对外发行的金融债券。目前政策性金融债的规模已经超过20万亿，成为我国债券市场中发行规模仅次于国债的券种。政策性金融债包括国开债、农发债和进出口债。这三种债券并没有本质区别，都是政策性银行发行的利率债，但国开债的利率通常明显低于口行债和农发债，这个利差主要源自于流动性溢价。政策性金融债与国债非常相似，都是流动性较强的利率债，他们最大的区别就是国债享受免税待遇，而政金债没有免税优惠。政金债与国债之间的利差由税收利差、流动性利差与信用利差构成，在我国政金债的信用利差几乎可以忽略，税收利差理论上相对固定。当市场情绪火热时，国开债流动性溢价较高，国开与国债利差将会缩小，国开-国债利差也被市场做为债市情绪监测指标。地方债券地方债是利率债的一种，不存在兑付风险。地方债是作为地方政府筹措财政收入的一种形式而发行的，其收入列入地方政府预算，由地方政府安排调度。地方债券一般是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。地方债又分为地方一般债（普通债券）和地方专项债（收益债券）。与国债一样，地方政府债券也可以享受免税待遇。地方一般债与国债一并计入政府财政赤字率，而专项债则不计入赤字率。地方一般债的还本付息来源主要以一般公共预算收入为主，而地方政府专项债的还本付息来源则是主要以政府性基金或专项收入为主。因此，专项债又称为收益债券，财政部要求专项债要注重融资收益平衡与偿债风险。目前存量的地方债务余额共有32.92万亿元，其中一般债规模占比约43%，专项债占比约57%。近两年疫情影响下专项债规模大增，新发的专项债主要投向各类基建项目，是政府逆周期调节托底经济的手段之一。免责声明本文中的信息均来源于已公开的资料，我们力求内容来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表任何确定性的判断。我公司不承担因根据本报告所进行买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。
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