【导读】建信期货研究服务 国债期货 本周美联储加息 75bp 释放较强抗通胀意愿，美债收益率冲高回落使得国内债市短期压力有所缓解。但向后看，考虑 5 月疫情扰动因素减弱后经济反弹力度较为强劲，同时 5 月地产销售和土地成交数据初现改善，地产风险接近探底阶段，后期基本面回到复苏路径应是大概率事件，而政策支持下信用扩张持续改善可期，后期债市调整风险在加大。 铜期货…
建信期货研究服务
国债期货本周美联储加息75bp释放较强抗通胀意愿，美债收益率冲高回落使得国内债市短期压力有所缓解。但向后看，考虑5月疫情扰动因素减弱后经济反弹力度较为强劲，同时5月地产销售和土地成交数据初现改善，地产风险接近探底阶段，后期基本面回到复苏路径应是大概率事件，而政策支持下信用扩张持续改善可期，后期债市调整风险在加大。铜期货本周铜价大跌，主因宏观面施压明显，美5月CPI涨幅大超预期，市场上调6、7月加息幅度，美联储6月议息会议如期加息75BP，并表示不排除7月份再次加息75个基点的可能性，但称这种幅度的加息不会成为“常态”，偏鸽表态一度令美元指数走弱，不过本周日本和南欧债券市场遭遇巨大的抛售压力，金融市场大幅波动持续压低风险偏好，铜价受抑明显。而基本面，铜价大跌令国内精废价差倒挂，不过国内下游逢低采买情绪不佳，现货升水及盘面价差结构未明显走阔，同时国内社库小幅去库，国内现货进口窗口打开，LME去库力度放缓且0-3转为小幅back结构，内外基本面虽随着铜价大跌出现利多因素，但强度一般，而且美联储加息打压全球经济增长，铜需求预期难提振，在宏观压力与铜需求转弱的背景下，本周沪铜主力跌幅达4%，创本年新低。短期宏观面在欧美央行收紧货币政策与由此导致的市场对全球经济衰退的担忧来回切换，美元指数高位大幅震荡走势或将持续，市场避险情绪较浓，有色金属承压，而且铜需求与全球经济走势密切相关，在国内终端消费仍未有起色而海外需求减弱预期增加的背景下，铜中期需求不佳拖累铜价，但短期铜价大跌铜材销售增加，而且精废价差倒挂进一步提振精铜杆消费，铜价走弱有望带动下游的采购情绪，下方承接力度在增加。原料端供应仍宽裕，国内精铜生产有望低位回升，供应端增加趋势明显，但铜价大跌令累库进程放缓，国内仍处于低库存状态，同时进口窗口打开，海外去库进程有望持续，全球低库存对铜价的支撑作用难言消退。整体来看，短期宏观压力较大，但国内下游逢低采买以及低库存因素令铜进一步下跌面临产业端的买方入场，不过中期需求转弱，铜价上下两难，预计将底部震荡整固。锌期货本周锌价震荡走弱，宏观施压是主因，美5月CPI超预期大涨令6月加息幅度上调至75BP，不过鲍威尔在本周议息会议上称加息75BP不是常态，缓和市场对7月再度加息75BP预期，美元指数在本周再创新高，不过海外股市及日本南欧债市承压明显，衰退担忧下有色金属普遍承压，然本周俄罗斯再度削减北溪一号天然气供应量,欧洲基准TTF荷兰天然气期货价格飙升，一周上涨47.59%，能源成本增加令海外供应紧张预期再度提升，LME0-3back结构扩大至55，不过随着美联储下调美国经济增长预期以及全球经济随着利率不断抬升而承压，市场对需求减弱预期加大，能源成本增加难敌锌价跌势。基本面，国内现货维持小幅back结构，下游逢低采购情绪较浓，国内社库较本周一减少0.9万吨，LME现货紧张，基本面积极因素在增加，但整体不抵宏观利空，沪锌周跌幅1.23%。国内进口矿窗口虽本周打开，但考虑到海外供应收紧以及国内高库存，沪伦比值进一步修复空间不大，进口矿补充的持续性存疑，国内原料紧张问题短期仍难解决，国内炼厂开工率难提高，海外受高能源成本压制其供应恐再度收紧，内外供应端均偏紧张。而需求端，国内暴雨高温天气令终端项目施工受阻，同时钢材价格不佳，镀锌消费受抑，氧化锌各行业订单均不振，短期锌消费缺乏亮点，不过低价锌带动企业备库意愿增加。短期宏观面在欧美央行收紧货币政策与由此导致的市场对全球经济衰退的担忧来回切换，美元指数高位大幅震荡走势或将持续，市场避险情绪较浓，有色金属承压，整体判断，锌价在供应收紧，需求端面临下游逢低采购以及初级消费订单不佳多空交织局面，同时宏观压力不减，预计锌价止跌在即，但反弹空间有限。铝期货美联储6月议息会议落幕，加息75bp基本符合预期，短期来看，宏观市场利空有所释放，压力减弱。但市场仍对后续全球经济增速放缓存在较重忧虑情绪，海外需求端出现坍塌，两市铝价承压下行。国内方面，疫情解封之后的消费反弹需求表现平平，社库维持季节性去化。不过铝价跌破2万/吨之后，成本支撑渐起，由于电价高位运行，部分地区电力成本压力较大，以及预焙阳极成本较山东高，其加权完全平均成本高达19300元/吨。综合来看，宏观压力犹存，市场偏空情绪较难迅速扭转，但国内稳增长背景下，有色下游需求不宜过分悲观。下周预计弱势震荡为主，考虑到成本支撑，可参考18500-19000元/吨。煤焦期货煤焦JM2209、J2209震荡偏弱逻辑：下游市场需求减少，双焦需求有所回落。钢厂利润低迷，焦企利润已在盈亏边缘，焦钢企业或将打压原材料价格。利多方面，多地颁布鼓励汽车行业先关政策，利好钢材市场，或将转导至双焦。利空方面，钢材市场或迎来淡季，双焦需求有所回落。部分焦企出现累库情况。受粗钢限产的政策影响，钢厂或将降低产量，从而使对双焦需求走低。目前，钢厂焦企的利润均达到盈亏边缘，钢厂或将打压原材料价格。而现货方面，焦煤第二轮提涨落地，第三轮提涨受阻。综上，双焦短期内或将震荡偏弱。 动力煤ZC2209高位震荡逻辑：近期国际能源价格受美联储加息预期影响略有所回落，国内煤炭现货价格向上承压，6月15日消息，国家统计局新闻发言人付凌晖表示，5月份原煤产量增长超过10%，煤炭价格的涨幅也在回落。基于目前动力煤与国际能源价格相关性走弱的趋势来看，价格涨跌逻辑更多将回归基本面上。基本面方面，夏季用电高峰即将到来，市场煤价预计仍以震荡上涨为主，但目前动力煤供给增速较高，电厂库存远高于去年同期水平，动力煤价格预计不会出现像去年一样的快速增长。另外，虽然目前政策在煤价打压上的效果相对有限，但随着目前供给的持续增加，港口库存持续累积，政策通过基本面对价格的影响效果或将增强。预计旺季动力煤盘面价格将以高位震荡为主。原油期货本周国际油价受到美联储大幅加息预期有所回落。供应端OPEC+产能持续紧张，5月实际增产量大幅不及配额，且差距逐步扩大。关注拜登出访沙特后OPEC+的政策变化。俄罗斯成品油出口持续回落，叠加需求旺季，全球成品油价格持续上行，消息称美国正考虑限制成品油出口，若得以实施将进一步拉升美国以外其他地区的成品油价格，可能反向作用于油价。短期市场情绪转弱，但基本面仍较为强势，预计情绪释放后油价继续偏强运行为主。风险提示：伊核协议达成、俄罗斯供应中断不及预期等。玉米期货现货方面，基层粮源见底，市场粮源主要转向中间渠道，产区贸易商兑现利润，下游企业订货积极性一般，进入6月份新麦上市范围扩大逐步增量供应，对玉米现货价格有一定抑制作用，但因较玉米价格过高且看涨预期强烈，对玉米价格抑制作用或有限。期货方面，中巴玉米贸易以及俄罗斯小麦进口预期扩大了我国粮源进口的渠道，有利于缓解国内供求矛盾、稳定粮食价格、保障我国粮食安全，且两国均到了粮食收获出口期，且国内定向稻谷拍卖持续，短期继续偏弱震荡为主。但长期来看，乌克兰美国玉米播种面积下降、各国限制出口等国际形势仍扰动不断，后期玉米价格走势或仍面临天气干旱产量降低、进口成本较高、农资种植成本抬升、替代品无优势等上涨风险和涨价压力。策略：（1）现货企业：消耗库存为主，观察新麦上市时机，逢低补库；（2）期货投资者：观望为宜，可考虑逢低做多。重要变量：非洲猪瘟疫情，乌克兰局势，新冠疫情，进出口政策，天气。白糖期货上周，参照文华财经指数，原糖指数震荡下跌探底反弹。技术上看，日线上价格跌至5月初前低后出现猛烈反弹，反弹承压于10日均线，周线下跌勉强站稳60周均线。巴西燃油流通税法案获得通过，这弱化了油价与原糖直接的关联互动。巴西国内乙醇折糖价已经低于原糖价格，这可能增加制糖比，对糖价构成压力。但是，周五传出巴西国家石油公司准备上调燃油价格的消息，刺激糖价大涨，可油价却出现暴跌。总体上看，巴西燃油税法案的利空市场已消化。上周，参照文华财经指数，郑糖指数持续走低。技术上看，价格大跌至60日均线，周线上已经跌破布林中轨和10周均线，表现虚弱。基本面上，现货价跟随期货回调，但幅度较小，表现出一定韧性。市场主要的利空来自于后期随着配额的发放，加工糖厂开机率将逐渐提高，给国内糖市带来压力。技术面看，糖价在向下试探5800关口。棉花期货在棉花不断下跌以及需求持续不振的情况下，棉纱价格本周跌速加快，气流纺棉纱需求较好价格暂稳，环锭纺棉纱中C32S走货相对尚可，其他品种销售偏弱，精梳及高支纱走货持续清淡。纺企即期利润有所好转，个别品种扭亏为盈。开机率维持低位运行库存小幅累积。本周全棉坯布市场销势持续疲弱，内外销订单均不佳。库存水平小幅增高，价格方面视量协商。织厂维持亏损状态，开机率整体低迷。随着新年度首份棉花全球供需预测报告的落地，基本面仍维持着紧平衡的预期，德州干旱炒作仍有空间，短期来看美棉价格高位运行仍有支撑。中期来看，基金持仓对于高位棉价的支撑力度逐渐减弱，后续反弹高度或逐渐降低。长期来看，棉花价格处于历史高位，种植收益优势明显，新年度棉花扩种较为确定。美国农业部3月底的种植意向调查报告预测，2022/23年度棉花的种植面积为1223.4万英亩，较去年最终播种面积增加9%，所以长期走势利空观点不变。除此之外，下游需求，地缘政治，货币收紧以及储备棉政策等将会是影响棉价阶段性走势的因素。免责申明此报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称“建信期货”）的特定客户及其他专业人士。未经建信期货事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。如引用、刊发，需注明出处为建信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的期货品种价格可跌可升。
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