【导读】 作者 | 魏鑫 中信建投期货 研究发展部 养殖食品组 本报告完成时间 | 2022年4月29日 以下为正文 四月下旬，生猪完成了从底部上探的第一波上行。我们认为，今年二季度到三季度将会是生猪现货价格上涨预期的兑现时间。 第一波上行比我们想象得更早也更快地到来，不过，生猪价格的重心上移必然是“一波三折”的过程…
作者|魏鑫中信建投期货研究发展部养殖食品组
本报告完成时间 |2022年4月29日
以下为正文
四月下旬，生猪完成了从底部上探的第一波上行。我们认为，今年二季度到三季度将会是生猪现货价格上涨预期的兑现时间。
第一波上行比我们想象得更早也更快地到来，不过，生猪价格的重心上移必然是“一波三折”的过程，现货价格的上涨和回调，如果能够带动期货市场出现明显的情绪推升，那么也将形成套保和投机的好机会。
在准备下一波的行情时，受困于上海封控区的笔者用电话的方式，通过对养殖企业行情研究人员的访问，从涨价、压栏、仔猪、能繁四个方面，向各位读者呈现市场的不同且有代表性的观点。
Q：本轮上涨，是否意味着供应已经处于下行阶段？
A1：是的。从能繁母猪和仔猪两个指标以及过去的两波下行行情来看，二季度是产能下行的兑现阶段。供应拐点的形成是价格转折的重要因素。
A2：供应减少的确定性比较高，过去产能去化的趋势对应到现在必然形成价格上涨的结果。
A3：没有供给减少的基本盘很难有价格的持续上涨，本轮价格上行的核心逻辑确实是供应的下降，叠加上疫情因素导致的抢购和局部政策因素上涨提前并形成短时爆发的结果。
总结：本轮上涨是供应下行的体现，其他因素作为导火索或者催化剂加剧和提前了市场表现。
（一致性较高）
Q：当前市场压栏情况如何？未来是否有集中压栏的可能性？
A1：重资产模式的企业压栏时间有限，一般最长压栏也就一周多，“公司+农户”模式的养殖企业更有压栏灵活度。从横向对比各家企业的销售价格来看，在部分波动较大的时间段以及仔猪价格明显低于成本的时间段，“公司+农户”模式的灵活性使得其整体业绩较好。但长期来看，灵活性和追求短期行情的策略势必损失部分养殖效率，总的来说效率上重资产模式的企业还是有明显优势的。短期有压栏，但释压时间较快。
A2：现在压栏太早。“公司+农户”模式的压栏也不会压太久，代养户超期压栏和公司管理松散有关。可能存在少部分压栏，但对体重的影响都在3公斤以内。可能存在少部分企业的小幅度压栏，这个属于公司短期不可避免的投机行为。
A3：不会有太大的压栏，饲料价格和天气两个因素限制压栏的规模。小幅压栏不对市场行情产生重大影响。
总结：市场压栏较少，影响不显著，当前预期摇摆，压栏的积极性有限。
（一致性较高）
Q：年后仔猪价格持续上行，生猪现货、补栏情绪和仔猪供应谁是主导因素？
A1：我认为仔猪量少可能是比较重要的因素。一方面是能繁母猪整体去化之后导致的仔猪减少，另一方面，从企业自身来说，育肥栏舍逐步建成后，自用仔猪比例增加，外销数量减少，也造成了仔猪供应的减少。生猪价格的上涨也带动了补栏情绪，也是重要的原因。
A2：仔猪价格的上涨起始于集团场自身的补栏，同时集团场增加自身投苗量，减少了对外销售，从而导致仔猪供应减少。价格上行但实际成交有限，中型养户表示观望，小散户采购意愿不强，部分企业“想采购但买不到”。
A3：仔猪在谁手里养不影响未来的出栏头数。当前购买仔猪的企业都瞄准了腌腊季节的肥猪销售，旺季如果出现大肥的集中出栏，反而对市场形成压力。对01合约来说，可以抓住前期套保机会。
总结：市场仔猪价格偏高但成交量少，集团企业为完成计划增加自身仔猪投苗，买卖双方情绪一般，不过仔猪数量不会改变，对未来的供给实际没有核心影响。
（一致性较高）
Q：能繁母猪会因为仔猪价格的上行而快速恢复吗？
A1：当前二元母猪价格偏低，企业本身处于上升期，但不会认为市场整体会太快转入能繁母猪的产能恢复阶段，对2023年仍然保持谨慎乐观的态度。大型企业是有此消彼长的增长态势，但散户占比仍然较多，需要进一步观察。
A2：行业亏损必然带来母猪的去化，头部上市企业存栏量稳定，新进企业需要增加存栏达到当初设定的标准，除此之外，长期处于养殖行业的企业如果没有新增资本投资，面临资金面的较大压力。尽管当前二元母猪供应充足，但仍然位于低价区间，买的人较少，摇摆的预期无法支撑现实。
A3：4月能繁母猪数量层面应该已经停止去化开启恢复。
总结：三个回答实际上代表了三种观点，第一种回答相对中性和谨慎，认为能繁母猪恢复需要转变时间；第二种回答聚焦现实，亏损状态和资金紧张是核心论据，在这两点之下，能繁的恢复仍然任重道远；第三种回答则更加激进，认为能繁母猪已经进入了恢复周期。
（一致性较低）
从以上的回答中我们可以看到，市场对于短期因素的看法具有较高的一致性，也符合我们所认为的“一波三折”上涨局面的判断；但对于远期的看法（基于能繁母猪）则具有明显的分歧，我们可以等待数据的验证，也可以大胆尝试。
从当前现货的回调和湖南、四川等地交割库的应用上看，近月合约可能在短期承受一定压力，但价格企稳之后，供给的转变仍然可以给出新的上行机会；而如果后市现货价格的重新上行带动远月合约，那么还将给出新的套保机会。
研究员：魏鑫
期货投资咨询从业证书号：Z0014814
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