核心观点
焦炭供给短期受环保限产扰动影响略有下降，但目前利润仍处于历史同期高位，随着新增产能的投放以及环保限产政策影响的消退，焦炭供给仍有回升空间。需求方面，下游钢材消费处于淡季，叠加压减粗钢政策的逐步落地执行，焦炭需求预期趋弱。目前，期货走势强于现货，基差由贴水转为升水，后续期货上涨难以为继。预期8月或转高位震荡，观望为主。
一、行情回顾
7月焦炭现货第二轮提降落地，期货止跌反弹：焦炭现货价格自5月见顶之后，在6月初第一轮提降落地，但后续提降并不顺畅，焦企抵触情绪较为强烈。随着本月各省逐步推行压减粗钢产量政策，焦炭现货开启第二轮提降由2870元/吨降至2750元/吨，目前现货进入下降通道的确定性较高。期货方面，本月上旬期货延续下跌趋势，随后在2450元/吨处止跌反弹。截止7月26日，盘面报2867.5元/吨，较月初低点2572元/吨上涨11.45%。由于期现走势相背离，基差持续走弱，期货也由原先的深贴水变为略微升水。
图1：焦炭期货走势图
数据来源：Wind、信达期货研发中心
二、基本面分析
焦炭短期供需均受限，但中长期趋宽松。供给方面，7月下旬以来各地展开环保督察，供给短期受限。需求方面，7月各省相继制定压减粗钢产量政策，下半年压减粗钢产量已成定局，需求趋弱。钢厂消费淡季叠加钢厂限产，铁水产量回落，下游钢厂焦炭库存回升，焦炭全产业链开启累库周期。综合来看，短期虽有供给端环保扰动，但需求趋弱的大环境下，后续焦炭市场供需趋于宽松。
1．供给
7月焦炭产量增速下滑：2021年1-6月，焦炭累计产量为23709万吨，同比增长3.67%；6月焦炭产量为3891万吨，环比负增长-0.61%，同比负增长-3.14%。高频数据方面，无论是230家独立焦企日均产量还是100家独立焦企产能利用率，今年以来基本都处于历史同期低位。6月底受七一大庆影响，焦企大面积限产对供给也有一个短期的减量冲击。7月上旬焦企供给快速回升，但中下旬受环保督察意见影响，各省加强环保限产力度，焦企供给略有收缩。
图2：焦炭产量当月值及同比
数据来源：Wind、信达期货研发中心
图3：焦炭产量累计值及同比
数据来源：Wind、信达期货研发中心
图4：230家独立焦企日均产量低于历史同期水平
数据来源：Wind、信达期货研发中心
图5：100家独立焦企产能利用率低于历史同期水平
数据来源：Wind、信达期货研发中心
7月炼焦利润接近年内低点，但仍处历史同期高位：截止7月底山西焦企炼焦利润（含副产收入）为650元/吨，相较于5月的高点966元/吨下降了32.7%，再下降8%即与年内低点600元/吨持平。5月以来，吕梁准一级焦出厂价下降8%，而京唐港主焦煤价格上涨了27%。由此可以看出，本轮焦企利润下滑主要缘于炼焦煤价格的上涨，焦炭自身价格并未出现大幅下跌。另外，焦化利润虽然较年内高点跌幅较大，但仍处于历史同期高位。后续若焦炭自身价格下跌，利润仍有下行空间。
图6：焦企炼焦利润接近前期低点
数据来源：Wind、信达期货研发中心
图7：主焦煤、焦炭现货价格背离
数据来源：Wind、信达期货研发中心
2．需求
高炉产能利用率预期见顶：七一之后，高炉产能利用率恢复较慢，247家钢厂高炉产能利用率7月16日的高点为88.55%，距6月高点91.17%仍有一定差距。截止7月23日，该数据降为88.04%。上半年粗钢产量累计同比增11.8%，若要完成全年产量不超去年的目标。下半年高炉产能利用率较当下的水平需要再降20%左右。
图8：247家钢厂高炉产能利用率预期下行
数据来源：Wind、信达期货研发中心
图9：上半年粗钢产量累计同比增速11.8%
数据来源：Wind、信达期货研发中心
3．库存
独立焦企焦炭库存持续上升：截止7月23日，100家独立焦企库存为44.84万吨，较6月初的低点已经上涨近一倍，且7月累库速度较6月有所加速。受钢材淡季叠加压减粗钢政策影响，下游对焦炭需求预期走弱，钢厂对后市不看好，按需采购，导致焦企库存上升。
图10：100家独立焦企焦炭库存上升
数据来源：Wind、信达期货研发中心
港口库存处绝对低位，且持续下滑：截止7月23日，北方港口焦炭库存为165万吨，较月初的179万吨下跌7.8%。目前，焦炭港口库存处于近四年的绝对低位。港口库存中最为重要的边际变量就是贸易商库存，当下焦炭现货价格进入下跌通道已是大概率事件，而焦炭价格仍处于高位。贸易商接货较为谨慎，主要以出货为主，导致港口库存持续下滑。
图11：北方港口焦炭库存持续下滑
数据来源：Wind、信达期货研发中心
钢厂焦炭累库暂缓：截止7月23日，110家钢厂焦炭库存为441.64万吨，基本与月初持平。虽然7月累库不明显，但主要是因为七月下旬暴雨天气影响焦炭运输，导致钢厂累库趋势被打断。但长期来看，压减粗钢产量已成定局，后续钢厂焦炭库存依然以累库为主。
图12：110家钢厂焦炭累库暂缓
数据来源：Wind、信达期货研发中心
4．核心逻辑
焦炭供给短期受环保限产扰动影响略有下降，但目前利润仍处于历史同期高位，随着新增产能的投放以及环保限产政策影响的消退，焦炭供给仍有回升空间。需求方面，下游钢材消费处于淡季，叠加压减粗钢政策的逐步落地执行，焦炭需求预期趋弱。目前，期货走势强于现货，基差由贴水转为升水，期货上涨难以为继。
三、核心观点及投资策略
焦炭现货进入下跌通道，期货或转高位震荡：焦炭短期供需受限，但长期趋宽松。期货由贴水转为升水，估值偏高。目前盘面处于高位，后续或转为高位震荡，观望为主。
信达期货
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