核心观点
国内焦煤煤矿供给受安全和天气拖累；澳煤禁止通关，蒙煤仍未恢复，供给难有增量。炼焦煤价格屡创新高，压缩焦企炼焦利润，环保限产或使焦煤需求短期走弱，但不改长期偏紧格局。预期8月先抑后扬，可待高位回调之后逢低买入。
一、行情回顾
图1：焦煤期货走势图
数据来源：Wind、信达期货研发中心
7月炼焦煤强势运行，期现联动上涨：月初受七一复产预期影响，焦煤市场延续六月趋势加速下跌。但随后炼焦煤煤矿复产不及市场预期，部分地区电煤趋紧将炼焦煤转为电煤。供需持续偏紧格局下，焦煤现货价格持续攀升，屡创新高。现货市场的火爆带动期货市场上涨，截止7月26日，焦煤期货报2153.5元/吨，较月初低点1971元/吨上涨12.75%。期现走势趋同，基差维持高位。
二、基本面分析
7月焦煤供需偏紧局面进一步激化：受安全及暴雨天气影响，焦煤供应短期受限。另外，澳煤进口受阻，蒙古进口通关数量受疫情影响仍低于往年正常水平。需求方面，焦企开工率受环保监察扰动有所下降，但下半年仍有焦炭产能投放，炼焦煤需求尚好。库存方面，炼焦煤库存持续下滑，处于历史同期低位，且主焦煤库存去化程度远高于其他煤种。
1．供给
洗煤厂复产进度不及预期：截止7月23日，110家洗煤厂产能利用率65.15%，较6月的正常水平70%仍有一定差距，洗煤厂复产进度低于市场预期。形成这一局面的主要原因有二：一是七月下旬受暴雨天气影响，各地煤矿为防范安全问题均加强了安全监察，减缓了煤矿复产的进度；二是部分地区电煤供给紧张，为保证电煤供应安全，限制炼焦煤入洗，将其转为电煤。
图2：洗煤厂复产不及市场预期
数据来源：MySteel、信达期货研发中心
炼焦煤进口数量大幅下滑：2021年1-6月，炼焦煤累计进口量为2228.3万吨，累计同比负增加-41.55%。6月当月炼焦煤进口量413.4万吨，环比增加21.17%，同比下降33.92%。炼焦煤进口量下滑主要源于澳煤禁止通关，而蒙煤受疫情影响，发运量低于历年正常水平。这两种因素叠加导致炼焦煤进口量大幅下滑。下半年随着疫情的逐步控制，蒙煤通关量可能会逐步恢复正常，炼焦煤进口量有望回升。
图3：炼焦煤进口量大幅下滑
数据来源：Wind、信达期货研发中心
图4：蒙古炼焦煤进口量低于历年同期
数据来源：Wind、信达期货研发中心
图5：炼焦煤进口量累计同比下滑
数据来源：Wind、信达期货研发中心
图6：蒙古炼焦煤进口量累计同比持平
数据来源：Wind、信达期货研发中心
2．库存
下游钢材焦煤库存下滑：截止7月底，110家钢厂炼焦煤总库存为729.1万吨，较月初下降6%。目前，钢厂炼焦煤库存处于历史同期低位，且接近近四年以来的绝对低位。后续随着钢厂压减粗钢产量的逐步落地执行，炼焦煤库存有望见底回升。
图7：110家钢厂炼焦煤库存下滑
数据来源：Wind、信达期货研发中心
港口库存大幅下降：截止7月底，北方港口炼焦煤库存为450万吨，较月初下降4.7%。港口炼焦煤库存自今年6月初开始稳步下行，目前尚处于正常水平。但目前炼焦煤价格屡创新高，而下游需求又有走弱预期，贸易商接货意愿不强。后续港口库存或进一步下滑。
图8：北方港口炼焦煤库存稳步下行
数据来源：Wind、信达期货研发中心
独立焦化厂库存下降：截止7月底，独立焦企炼焦煤740.22万吨，较月初的768.44万吨下滑3.7%，目前处于历史同期低位。目前炼焦煤价格高企，压缩焦企炼焦利润。随着焦企产能利用率的下降，焦企炼焦煤库存或有回升。
图9：独立焦企炼焦煤库存
数据来源：Wind、信达期货研发中心
炼焦煤产业链库存下降：截止7月底，洗煤厂+港口+钢厂+焦企炼焦煤总库存为2079.64万吨，较月初的2166.13万吨下降4%，目前处于历史同期低位。港口+焦企+钢厂炼焦煤库存走势也类似，除了2018年之外，炼焦煤库存已经位于历史同期低位。低库存主要是由下游焦企和钢厂的持续去库导致的。另外，此处只考虑了炼焦煤总体的库存变化。若分煤种来看的话，主焦煤的去库程度远高于炼焦煤整体的去库程度。山西省的主焦煤产量占比较高，山东省则主产气煤，山西省的去库程度远高于山东省，这也从侧面印证了前述观点。但与此同时我们也可以看到山西省炼焦煤库存已经见底回升，这对后续炼焦煤的库存走向或许是一个方向标。
图10：洗煤厂+港口+焦企+钢厂炼焦煤库存处于低位
数据来源：Wind、信达期货研发中心
图11：港口+焦企+钢厂库存持续下滑
数据来源：Wind、信达期货研发中心
图12：山西省炼焦煤库存反映主焦煤库存变化
数据来源：Wind、信达期货研发中心
图13：山东省炼焦煤库存反映配煤库存变化
数据来源：Wind、信达期货研发中心
3．核心逻辑
焦煤现货维持强势，期货涨势放缓：国内矿山安全监察常态化，暴雨天气使得各产地更加注重煤矿生产的安全问题。进口煤方面，蒙煤通关车数维持低位，澳煤停止通关，下半年随着蒙古疫情得到控制，进口量或有回升。短期来看，焦煤供给难有增量。目前焦企受环保限产影响生产率下滑，短期对焦煤需求或有走弱，但下半年伴随着焦炭新建产能投产，焦煤长期需求仍向好。目前炼焦煤全产业链处于去库周期，且主焦煤短缺的结构性问题依然存在，对期价形成支撑。
三、核心观点及投资策略
焦煤现货维持强势，期货涨势放缓：产地安监常态化，进口煤低位，焦煤供给难有增量。需求短期受限，长期向好。目前盘面创新高，在焦企利润快速收缩的情况下，短期期货涨势或难以延续。可待盘面调整之后入场逢低做多。
风险提示：焦煤进口政策放开。
信达期货
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