作者：南华期货研究所唐亮华
7月7日，国常会会议提到，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。7月9日，央行宣布于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
国常会提到，降准是为了缓解大宗商品价格上涨给企业生产经营带来的压力；但另一方面，降准是央行释放流动性的一种方式，流动性的增加有可能进一步推动大宗商品价格上扬。降准之后，大宗商品具体会怎么走？本文对2018年以来的历次央行降准进行分析，来观察降准之后对大宗商品的影响。
2018年-2020年三年间，共降准9次，其中3次是定向降准，分别是2019年5月6日，2020年3月13日和2020年4月3日。6次为全面降准，时间为2018年4月17日、2018年6月24日、2018年10月7日、2019年1月4日、2020年1月1日以及2019年9月6日的全面+定向降准。（部分全面降准的同时进行定向降准，归类为全面降准）
我们分别统计了从2018年以来，中国人民银行宣布定向降准和全面降准之后的第1个交易、第30个交易日和第60个交易日南华商品综合指数以及系列板块指数的表现情况。在定向降准情况下，公告之后的第1个和第30个交易日还是偏上涨为主，商品板块也是呈现一定的趋同性，同涨同跌；第60个交易日的变化不是很明显。比较特殊的是，南华贵金属指数在三次定向降准的背景下，都是保持上涨势头，第60个交易日上涨幅度都达到11%以上。从历史上看，央行定向降准一般是经济面临一定的下行压力，有通缩的风险以及外汇占款下滑等问题出现时，主要属于政策微调，其影响力度和范围小于全面降准。
相对于定向降准，在全面降准时，南华贵金属指数的表现要差很多，即使在宣告降准的第二个交易日出现上涨，在之后的第30个交易日或者60个交易日后表现也是很差，基本以下跌为主。其他商品指数的趋同性在全面降准的背景下，表现也是非常一致，宣告之后的首个交易日各商品板块指数基本收涨。宣告之后的第30个交易日对于宣告之后的第60个交易日有较强的指引作用，如果在宣告之后的第30个交易日出现上涨，在第60个交易日也基本收涨，较多时候的涨幅是持续扩大；而在第30个交易日出现下跌，在第60个交易日也会延续之前的跌幅，跌幅也有继续扩大的可能。
本次央行降准属于全面降准，7月9日央行宣告，从宣告之后的第1个交易日7月12日南华商品系列指数的表现来看，除南华农产品指数下跌0.16%之外，其余所有板块指数都是上涨，符合市场预期规律。具体后期会如何发展？还需要关注宣告之后第30个交易日的涨跌幅情况。之所以会出现这种状况，我们预期或许是市场需要一段时间对该政策进行消化，30个交易日的时间也是足够的，在消化掉该政策的影响之后，商品市场还是按照之前的趋势继续运行。
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