第一部分价格研判
目前影响铜价的主要因素在于美联储的货币政策，近期关注就业和通胀数据，其中就业数据成为美联储会不会缩减购债量的关键。美国现在疫苗接种率已经超过了50%，疫情新增人数不断下降，如果后续经济逐步放开，就业转好，美国政府就不会再发放这么多的救济金，美联储也没有理由再保持每个月1200亿美元的购债量。实际上现在投资者已经找不到比较有吸引力的投资选项，美联储的隔夜逆回购量已经突破8000亿美元，可能会倒逼美联储收紧购债量。我们认为下半年铜价可能会呈现震荡下行的趋势。风险点就在于经济放开后疫情的反复。
基本面方面，供应端铜矿的供应量不断的出现好转，新增产能顺利释放，spence铜矿罢工的风险也得到解决，下半年供应端的情况会逐步改善。消费端由于价格的回落，下游订单释放，废铜减少也促进精铜消费，消费边际出现好转，7-8月份可能消费会强于往年同期。
第二部分铜基本面
1．铜精矿市场
图1：现货TC
数据来源：银河期货、wind资讯
近期现货TC继续抬升，报39.4美元/吨，铜精矿现货市场紧张的状况不断得到缓解，一方面是新铜矿项目顺利推进，另外一方面是海外Spence铜矿劳资合同谈判比较顺利，市场对铜矿干扰的担忧减少。冶炼厂铜精矿的库存比较高，五六月份检修比较多，所以并不急于在现货市场采购，铜精矿TC不断抬升。
6月末CSPT小组召开了季度会议，并敲定今年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅；二季度会议上并未设定现货铜精矿采购指导加工费，一季度设定的现货铜精矿采购指导加工费为53美元/吨及5.3美分/磅。进入三季度，随着铜矿新项目的推进，现货铜精矿市场的供应情况可能会持续的改善。
图2：铜精矿进口量（单位：万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
根据海关总署数据显示，2021年5月中国铜精矿5月份进口量为194.5万实物吨，环比增加1.25%，同比增加15.02%；1-5月份铜精矿铜精矿进口量总量为982.7万实物吨，累计增长6.04%。
五月进口量同比大幅上升，主要是由于去年低基数的影响。去年同期智利和秘鲁受到新冠疫情等影响，矿山停产减产检修很多，进而导致国内进口量大减。
2．电解铜市场
图3：精铜产量（单位：万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
表1：冶炼厂减产检修情况
数据来源：银河期货、wind资讯
2021年5月中国电解铜产量为85.01万吨，环比降低3.1%，同比增加10.4%。5月份冶炼厂产量环比出现下降，下降的原因是冶炼厂5月份进入了检修旺季，祥光、金隆、中铜等冶炼厂检修对产量的影响比较大。不过电解铜产量同比仍然维持在高位，TC正在缓慢的修复中，另外硫酸价格高企，使冶炼厂的利润非常可观。
6月份冶炼厂检修仍然比较多，会继续影响产量，6月份电解铜产量环比5月份可能会继续下降，预计6月国内电解铜产量为83.14万吨，环比降低2.2%，同比增加9.5%；至6月份累计电解铜产量为503.96万吨，累计同比增长13.6%。
3．废铜
图4：进口废铜金属量（单位：吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图5：精废价差
数据来源：银河期货、wind资讯
据海关统计数据显示，5月我国再生铜（黄铜）进口13.94万吨，环比下降16.88%；1-5月累计进口67.09万吨，同比增长85.40%。环比下降的原因一方面是3-4月份再生铜集中进口，基数比较高，另外一方面是马来西亚等国家疫情原因，导致再生铜进口不顺畅，5月从马来西亚进口废铜量环比减少20%，从泰国进口废铜量环比减少30%；除此以外，海外消费也在复苏进程中，对再生铜的需求量增加。
6月份以后，市场上废铜供应量开始变得紧俏，不像3-4月份一样宽松。一方面3-4月份废铜需求量很大，线缆企业对废铜的偏好比较高，有些从来不使用废铜的线缆企业也开始使用废铜，导致库存消耗的很快，现在废铜量已经不如之前充足。另外一方面废铜货源也开始收缩，铜价连续下跌以后，废铜持货商捂货惜售的情绪比较强，而且海外进口量也开始减少，广东等地区由于疫情原因，也对废铜供应有一定影响。目前精废价差已经收窄到1000元/吨左右。
4．铜消费
图6：电网投资完成额（单位：亿）
数据来源：银河期货、wind资讯
图7：房地产数据
数据来源：银河期货、wind资讯
图8：空调排产（单位：万台）
数据来源：银河期货、wind资讯
图9：汽车产量增速
数据来源：银河期货、wind资讯
图10：欧洲制造业PMI
数据来源：银河期货、wind资讯
图11：美国制造业PMI
数据来源：银河期货、wind资讯
6月份国内消费开始好转，主要体现在线缆行业，一方面是由于价格下跌，下游有一部分订单由于价格原因一直没有执行，这部分订单得到释放，补库非常积极。根据我们了解，国网近期下单量开始增多，房地产、工程类订单增加也比较明显，随着交货期的临近，终端企业集中下单；另外一方面是因为废铜货源减少，精废价差缩窄到1000元/吨左右，对精铜消费起到促进作用。不过空调和汽车等消费开始减淡，国内房地产销售降温以后，空调销量也开始下滑，7月份以后国内进入消费淡季，可能产销会进一步下滑。空调出口尚能维持，随着美国经济的放开，以及就业回归以后财政补贴减少，可能空调消费也会慢慢下滑。汽车消费也开始下滑，而且现在芯片紧缺，可能会进一步影响汽车的产量。
我们认为今年7月份消费表现可能会好于往年同期，前期下游有些订单因为价格原因没有执行，随着企业对价格的认可度提高，可能会有消费回补。
5．铜库存
图12：国内社会库存（上海+广东+江苏）（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图13：保税区铜库存（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图14：LME铜库存（吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图15：COMEX铜库存
数据来源：银河期货、wind资讯
6月份国内库存开始下降，国内社会库存下降8万吨至24万吨，电解铜产量、废铜出货量和进口量下降，消费转好等原因，都共同促进国内库存下降，我们认为短期内消费会延续，可能7月份消费表现会好于往年同期。7月份保税区库存增加1.43万吨至42.98万吨，进口盈利窗口持续关闭，保税区库存一直保持在垒库状态。LME铜库存增加9万吨至21万吨，COMEX铜库存9674短吨至5.1万短吨，LME铜库存增加的原因是交仓，一方面是因为国内4月份消费很差，洋山铜溢价一路下滑，现在仓单只有19-32美元/吨，贸易商选择交仓到LME，另外一方面，海外贸易商屯有大量的铜库存，价格下跌以后，交仓的意愿增强。COMEX铜库存持续下降，美国经济复苏，现在美国电解铜现货溢价也开始回升，美国地区库存可能持续维持在低位。
国内电解铜供需平衡表
数据来源：银河期货
第三部分总结
目前影响铜价的主要因素在于美联储的货币政策，近期关注就业和通胀数据，其中就业数据成为美联储会不会缩减购债量的关键。美国现在疫苗接种率已经超过了50%，疫情新增人数不断下降，如果后续经济逐步放开，就业转好，美国政府就不会再发放这么多的救济金，美联储也没有理由再保持每个月1200亿美元的购债量。实际上现在投资者已经找不到比较有吸引力的投资选项，美联储的隔夜逆回购量已经突破8000亿美元，可能会倒逼美联储收紧购债量。我们认为下半年铜价可能会呈现震荡下行的趋势。风险点就在于经济放开后疫情的反复。
基本面方面，供应端铜矿的供应量不断的出现好转，新增产能顺利释放，spence铜矿罢工的风险也得到解决，下半年供应端的情况会逐步改善。消费端由于价格的回落，下游订单释放，废铜减少也促进精铜消费，消费边际出现好转，7-8月份可能消费会强于往年同期。
银河期货王颖颖
本文标题是是银河期货：铜：货币政策面临转向 基本面出现改，转载请注明来源