本期观点
宏观方面，国内6月制造业指数增速放缓，但仍旧处于荣枯线上方，国家多部门举措应对大宗商品价格上涨；美国5月通胀数据再创历史新高，但就业市场恢复仍需时间，市场对美联储收紧政策预期上涨。
供需来看，上游氧化铝供给过剩趋势仍在，价格虽有所上涨，但预计空间不大；5月国内电解铝产量继续增长，云南限电影响部分产能，但6月底后逐步恢复；成本上涨有限，电解铝企业利润维持高位；国家抛储消息落地，电解铝去库进入尾声。海关检验趋严，废铝5月进口大降。下游方面，消费淡季来临，铝加工企业开工持续走低。出口环境整体不佳，5月铝箔出口下滑，铝板带出口增长。
整体来看，随着美联储收紧政策预期不断上升，宏观因素对大宗商品的支撑将出现边际减弱，但不是反转；铝自身供需基本面整体偏强，虽然下游进入传统淡季，但供给端偏紧有望成为常态。
操作建议
预计沪铝7月份仍将保持强势运行，下方参考支撑位18500元/吨一线，上方参考压力位20000元/吨一线。
一、行情回顾
6月份，沪铝2108合约高位整理，月内波动区间不超过1000元/吨，波动性大幅减弱；LME铝价上涨0.68%，连续第五个月上涨；沪伦比6月回落至7.45附近。现货方面，6月份长江有色A00铝锭累计下跌10元/吨，现货处于小幅贴水状态。
图1沪铝主力价格（元/吨）与持仓量（手）
资料来源：Wind、中原期货
图2沪铝主力价格（元/吨）与库存期货（吨）
资料来源：Wind、中原期货
图3LME3个月铝价（美元/吨）及库存（吨）
资料来源：Wind、中原期货
图4LME铝价升贴水（美元/吨）
资料来源：Wind、中原期货
图5国内现货铝价及升贴水（元/吨）
资料来源：Wind、中原期货
图6上海保税库电解铝平均溢价（美元/吨）
资料来源：Wind、中原期货
图7伦铝价格（美元/吨）与美元指数
资料来源：Wind、中原期货
图8沪伦比与美元兑人民币
资料来源：Wind、中原期货
二、宏观分析
1．国内制造业指数增速放缓，多部门举措应对价格上涨
6月30日，国家统计局公布数据显示，6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月微落0.1个百分点，继续位于临界点以上，制造业延续稳定扩张态势。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。据财新网7月1日消息，2021年6月财新中国制造业PMI微降至51.3，低于5月0.7个百分点，为三个月以来的低点。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。6月制造业供给与需求增速放缓，生产指数高于50.0临界值，但已降至2020年4月以来最低。新订单指数录得三个月来最低，新出口订单指数仅略高于荣枯分界线，受访企业表示近期国内外疫情反复对供求两侧均有负面影响。
6月18日召开的国常会指出，要继续发挥金融机构作用，采取6方面减费措施，帮助小微企业、个体工商户降低成本，减轻上游大宗商品涨价传导压力”。自5月份以来，国常会已经多次点名“大宗商品涨价”。为应对大宗商品涨价等问题，各部门多措并举加强供需双向调节。6月21日，国家发改委价格司与市场监管总局价监竞争局赴北京铁矿石交易中心调研，详细了解今年以来铁矿石交易及价格变化情况，并召开专题座谈会，研究做好铁矿石等大宗商品保供稳价工作。6月22日，国家粮食和物资储备局发布公告称，国家物资储备调节中心决定近期开始投放2021年第一批铝、锌、铜国家储备。6月23日，国家发改委官方微信发布消息称，国家发改委价格司与市场监管总局价监竞争局派出多个联合工作组，赴有关省市就大宗商品保供稳价问题进行调查。
2．美国通胀数据创出新高，美联储收紧政策预期上涨
6月10日美国劳工统计局公布了5月CPI数据，同比增长5%继续超出市场平均4.7%的预期，创下了2008年8月通胀5.3%之后的新高；去除食品和能源价格后的核心CPI同比涨幅也达到3.8%，创1992年5月以来的新高。6月25日美国商务部公布的数据显示，美国5月PCE物价指数，也就是个人消费支出物价指数发生“爆表”，远超市场预期，美国5月个人消费支出物价指数同比上升3.9%；美国5月核心个人消费支出物价指数同比上升3.4%，创1991年以来、30年最高。但就业市场来看，美国非农就业数据远超预期。美国劳工部数据显示，6月季调后非农就业人口增85万，预期增70万，前值由增55.9万修正为增58.3万；失业率为5.9%，预期5.7%，前值5.8%；平均时薪环比上升0.3%，预期上升0.4%。高于预期的就业增速表明，美国经济仍有增长势头，但失业率上升显示目前经济尚未完全恢复。
6月美联储议息会议维持基准利率水平与购债规模描述并大幅上修今年经济增长及通胀预期。美联储发布6月议息会议声明，维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变并表示每月增持至少800亿美元美债及400亿美元MBS。但做了技术性调整，IOER与ONRRP被分别上调5BP，以应对近期巨大的隔夜流动性回笼压力。此外，与3月FOMC相比，本次会议中美联储大幅上调了年内经济增长及通胀预期。其中，美联储将2021年GDP增长预期由6.5%大幅上调至7.0%、维持2022年GDP增长预期3.3%的同时又将2023年美国经济增长由2.2%上调至2.4%。此外，美联储对2021-2023年美国失业率的预期变化不大，但将2021年PCE通胀预期由2.4%大幅上调至3.4%、将2021年核心PCE通胀预期由2.2%大幅上调至3.0%。点阵图显示2023年加息概率上升；但鲍威尔试图缓和看似鹰派的气氛。与3月FOMC中点阵图认为2023年或将有一次加息相比，本次点阵图中认为2022年加息的官员增加了三位同时更多官员认为2023年应加息1-2次。这一变化大概率是对美国经济即将强劲复苏、通胀或将在较长时间内超过联储目标的反馈。鲍威尔也在讲话中提到通胀最终可能比美联储预期得更高、更持久。但鲍威尔亦强调失业率低估了就业缺口、不应过度解读点阵图变化、加息仍遥远。
图9制造业PMI指数（%）
资料来源：Wind中原期货
图10国内CPI和PPI同比指数（%）
资料来源：Wind中原期货
图11美国CPI同比指数（%）
资料来源：Wind中原期货
图12美国10年期国债收益率（%）
资料来源：Wind中原期货
图13美国新增非农就业人数（千人）
资料来源：Wind中原期货
图14美国联邦基准利率（%）
资料来源：Wind中原期货
三、供需分析
1．国内铝土矿生产受限，海外进口矿关注海运费
国内矿方面，矿难事件导致的停产整治、环保督察、党庆等因素仍对山西、河南地区矿山生产产生了影响，党庆期间对国六车限行，预计7月2日运输恢复正常。目前河南矿石供应紧张，出现从贵州购买矿石的情况。当前山西个别复产中的氧化铝企业，亦对当地矿石供应紧缺有所担忧，选择不进一步增产。
进口矿方面，当前仍是买方市场为主，价格波动十分有限，仍需持续关注海运费对价格的影响。进出口方面，据中国海关总署，2021年5月中国共进口铝土矿911.25万吨，环比小增4.27%，同比降低4.52%，连续第二月录得同比降幅。分国别看，几内亚进口522.11万吨，环比增加9.91%，同比增加26.39%，进口占比约为57%；进口占比排名第二的为澳大利亚（27%），第三为印度尼西亚（14%）。
图15铝土矿价格（元/吨）
资料来源：SMM、中原期货
图16国内铝土矿进口当月值（万吨）
资料来源：Wind、中原期货
2．氧化铝供给过剩趋势仍在
SMM数据显示，2021年5月（31天）中国氧化铝产量641.9万吨，其中冶金级氧化铝产量620.9万吨，冶金级日均产量20.03万吨，环比增长1.80%，同比增长11.26%；2021年1-5月中国共生产冶金级氧化铝2942.8万吨，累计同比增长8.42%。五一假期过后，河南地区受环保影响的厂家陆续恢复至满产；山西地区交口信发等企业运行产能亦有抬升。需求端看，5月中国电解铝产量331.5万吨，估算月内氧化铝净进口在25万吨左右水平，5月中国氧化铝过剩8.5万吨。截至6月上旬，中国冶金级氧化铝运行产能7354万吨/年。6月交口信发、广铝及崇左龙州项目料持续贡献增量，预计6月（30天）冶金级氧化铝产量在607.2万吨左右，日均产量20.24万吨，环比继续抬升。但需求端料云南、内蒙古政策扰动持续，预计6月氧化铝净进口在28万吨左右，该月中国氧化铝预计过剩15.2万吨，需持续关注西南氧化铝新投进度。
进出口方面，据中国海关，2021年5月中国出口氧化铝0.47万吨，2021年1-5月累计出口3.64万吨；2021年5月进口14.52万吨，环比减少14.16%，同比增加19.18%。2021年1-5月累计进口113.64万吨，同比减少25%；5月氧化铝净进口14.05万吨，2021年1-5月累计净进口110.0万吨。进口来源国分布上看，5月份进口量占比前三名的国家分别为澳大利亚（64.18%）、越南（17.43%）和哈萨克斯坦（12.92%）。
图17国内氧化铝月度产量（万吨）
资料来源：Wind、中原期货
图18氧化铝总产能（万吨）及产能利用率（%）
资料来源：Wind、中原期货
图19国内氧化铝进口当月值（万吨）
资料来源：Wind、中原期货
图20氧化铝港口库存（万吨）
资料来源：Wind、中原期货
3．电解铝产量继续增长，企业利润维持高位
SMM数据显示，2021年5月（31天）中国电解铝产量331.5万吨，同比增长7.95%；2021年1-5月中国共生产电解铝1625.1万吨，累计同比增长8.30%。5月份减产扰动颇多——云南地区限电政策致省内86.5万吨年化产能减产；内蒙古能耗“双控”趋严，又有13万吨年化产能减产；广西百矿两家新投启动暂停待恢复。新增产能投放相对顺利——陕县恒康预计于7月初达产，甘肃中瑞于5月中旬左右达产。截至6月初，中国电解铝运行产能3879万吨，有效建成产能4360万吨/年，全国电解铝企业开工率89.0%。SMM调研5月铝水占比68.4%，环比增长1.1个百分点。进入6月，供给端看，预计国内运行产能将持续小降，月产量达320.5万吨，年化运行增至3899.4万吨；6月原铝净进口量预计在16万吨左右水平。国内电解铝社会库存月内将表现持续去库，库存天数降至7.7天。
截至6月底，长江现货A00铝平均价为18760元/吨，电解铝企业平均生产成本在14400元/吨附近，电解铝单吨即时盈利在4300元/吨附近。6月份，电解铝原料端持稳运行，氧化铝和预焙阳极有一定上涨，但幅度有限，电解铝成本抬升有限，盈利更多的跟随铝价波动。预计后市国内氧化铝产能过剩状态持续，上涨空间不大，其他辅料持稳运行，预计国内电解铝成本持稳运行为主，尚需关注各个区域电价的情况。
图21国内电解铝总产能（万吨）及开工率（%）
资料来源：Wind、中原期货
图22电解铝生产利润估算（元/吨）
资料来源：Wind、中原期货
图23国内氧化铝价格（元/吨）
资料来源：Wind、中原期货
图24国内预焙阳极价格（元/吨）
资料来源：Wind、中原期货
4．抛储消息落地，电解铝去库进入尾声
6月22日，国家物资储备调节中心发布关于2021年投放第一批国家储备铜、铝、锌的公告，决定近期开始投放2021年第一批铜、铝、锌国家储备，分别为2万吨、5万吨、3万吨，7月5—6日公开竞价。铜铝的抛储方式均以每月月底公开招标的形式销售给下游企业，并持续到12月底。
从规模来看，此次铜、铝、锌抛储数量整体低于市场预期。若按均匀投放等量国家储备来估算，下半年对应国储抛货数量将为铜12万吨、铝30万吨、锌18万吨，预估绝对量远低于市场预估量。此前有色价格经历了近一个月的持续回落，此次首批抛储数量公布对有色市场的短期影响较为有限。6月份以来，铜单周降库2万多吨，铝一直维持每周降库2万多吨，锌维持每周降库接近1万吨，铜、铝首批投放量仅能弥补正常消费缺口，不足以形成库存增加的压力。另外，实际竞拍在两周以后，加上出库时间，这批货实际投入使用的周期较长，在竞拍之前国内仍将维持降库，短线压力明显减轻。
库存方面，7月1日，SMM统计国内电解铝社会库存87.6万吨，周度小累0.2万吨，无锡、上海地区持续去库，南海地区因到货增多叠加出库环比转弱，库存较前一周表现增加。随着下游逐步进入传统淡季，目前库存拐点仍需观察，关注累库是否具有持续性。
图25上期所沪铝库存小计（吨）
资料来源：Wind、中原期货
图26LME铝库存（吨）
资料来源：Wind、中原期货
5．海关检验趋严，废铝5月进口大降
据最新海关数据显示，2021年5月进口废铝3.43万吨，同比减少40.2%，环比减少69.52%。2021年1-5月累积进口36.79万吨，同比增长12.3%。进口废铝数量环比大降，主因广东海关增加了对于废铝检验趋严所致，5月市场反馈广东海关废铝退柜较多，6月海关严苛程度未减，预计6月进口废料总量将仍处于3万吨附近，甚至出现小幅减少。
从贸易商方式看，因日本需求不佳，出口持续萎缩使得以加工贸易方式进口废铝量持续减少，且从市场反馈来看，加工手册数量也遭到限制，数量同比有所减少。故而从进口贸易方式上看，未来短期的几个月内，进口将仍以一般贸易为主。
分国别进口量来看，关注马来西亚份额。从最新公告来看，马来西亚封锁期延长至6月28日。预计受其封锁影响，来自马来西亚进口的废铝当量月度将减少约1.9万吨（该数值以来源马来西亚1~5月进口废铝及再生铝原料平均量估算）。但一是目前国内废铝进口限制主导因素仍来自于海关检验尺度，二是国内对于海外进口废铝依赖度相对较低，马来西亚进口废铝量仅占国内需求的6%不到，短期封锁对于国内废铝市场影响将十分有限。
图27国内废铝进口量（万吨）
资料来源：Wind、中原期货
图28国内5月分国别废铝进口量（万吨）
资料来源：SMM、中原期货
6．消费淡季来临，铝加工企业开工持续走低
截至7月1日，铝下游加工龙头企业开工率下降到73.1%。传统消费淡季的到来，使得下游加工企业订单饱和度降低，进而降低开工负荷。该变化较为明显的体现于地产、交通、耐用品等多数行业。预计随着淡季的深入，下游加工企业开工率继续走弱。
分板块来看，原生铝合金方面，汽车消费不足，芯片短缺，高温假到来持续压制原生铝合金需求。6月底乘联会表示，芯片影响将在近期快速缓解，随着更多产能的释放芯片问题在9月应该基本解决。亦有某原生铝合金龙头企业反馈目前看7月新增订单环比有所上升，但大部分原生铝合金厂仍反馈订单不断减少。待到9月份随着高温假逐渐结束及芯片问题得到缓解，原生铝合金行业开工率或可得到较大改善。铝板带方面，更多板带企业反馈新增订单减少，但在手订单量尚可，开工率整体仍处于较高水平。有板带企业反馈部分下游客户看跌铝价，提货意愿不甚积极。分产品看，目前罐料仍是订单最为饱满的板带产品，7-8月作为传统消费淡季，板带企业普遍预计订单将逐渐减少，预计未来两月板带企业开工率将持续走低。铝线缆方面，据目前的调研情况来看，国网有几个项目交货期在七月底，龙头企业的在手订单较好，七月份排产有望继续提升。短期预计国内线缆龙头企业开工率持稳向好为主。铝型材方面，龙头企业仍然订单充裕，待产订单普遍在1个月左右，其他部分规模企业新订单增量却不及预期，中小型企业则有所缩减。内需尤其是建筑型材的相关需求有所下滑，工业型材方面则受淡季效应影响不大。出口方面由于海外疫情及海运费高企并未有所好转，部分企业出口量同比降幅达20%-30%。国内型材企业整体6月份订单环比转弱明显，对7月份的预期也是稳中偏淡，预计7月份开工率下调的可能性较大。铝箔方面，6月整体消费环境不如5月，企业普遍认为7、8月产销量均难有所上涨，亦有部分企业表示已明显感到新增订单减少。再生铝合金方面，企业反馈订单依旧不乐观，新增订单受下游传统淡季影响持续下滑，压铸企业维持刚需采购，对上游需求减弱。另外市场整体废铝供应不充裕，且低价原料较少，有企业因原料短缺而减产。
图29铝加工企业分版块开工率（%）
资料来源：SMM、中原期货
7.5月铝箔出口下滑，铝板带出口增长
中国海关数据显示，2021年5月中国铝箔出口量10.38万吨，环比下滑6.99%，同比上升8.31%。分产品看，5月出口铝箔产品分布并无较大变动，76071110、76071120、76071190、76071900、76072000五类铝箔产品出口占比分别为23.93%、5.17%、34.95%、19.19%、16.77%。5月铝箔出口较上月减少0.78万吨，降幅主要集中于欧盟、印度两方。欧盟方面，受反倾销调查冲击，5月卢森堡、爱沙尼亚、马耳他三国无铝箔出口，其余23国铝箔出口量合计0.74万吨，占铝箔出口总量比例仅7.13%。较4月出口量减少0.35万吨。而仅3个月前，欧盟铝箔出口量高达1.45万吨，出口占比14.29%，5月欧盟铝箔出口量、出口占比与较高时期相比已然双双“腰斩”。印度方面，除2020年4-7月受第一波疫情冲击外，三年来印度铝箔出口占比始终在10%上下，而本月印度铝箔出口量仅0.6万吨，出口占比仅5.77%，为2020年7月来最低水平。SMM分析认为，铝箔再加工企业被迫停产、大规模封城、运输受阻等是印度铝箔出口量锐减的主要因素，印度疫情恐难迅速得到有效缓解，未来几月印度铝箔出口情况预计难有改善。而欧盟虽有反倾销压制，但国内部分企业已积累了一定反倾销应对经验，合作稳定的欧洲客户也并未完全取消从中国采购铝箔。已有大幅下滑前提下6、7月份减速或有放缓可能。但铝箔出口预计仍将维持下滑趋势。
根据海关数据，2021年5月我国铝板带出口量22.63万吨，环比增长4.24%，同比增长17.72%。根据商务部6月24日消息，6月15日，海合会国际贸易反损害行为技术秘书局对自中国进口的铝合金产品反倾销案做出终裁，决定自2021年7月22日起征税，税率为33%，期限为5年。经SMM核实，反倾销产品为除罐料外的铝板带产品。SMM调研了解到，海合会七国（阿拉伯联合酋长国、阿曼、巴林王国、卡塔尔国、科威特国、沙特阿拉伯王国、也门）均非铝板带出口大国，5月七国铝板带出口量合计仅1.06万吨，合计占比4.67%。各板带企业普遍认为此次反倾销不会对中国铝板带出口造成较大影响。
图30铝箔出口当月值（吨）
资料来源：Wind、中原期货
图31铝板带出口当月值（吨）
资料来源：Wind、中原期货
中原期货刘培洋
本文标题是是中原期货：宏观市场边际转弱 基本面偏强支撑铝，转载请注明来源