行情回顾：
今年上半年豆粕在3200-3800区间内呈高位震荡走势，美国大豆的极低库存消费比对盘面底部形成较强支撑，行情主要围绕南北美产区天气、新作美国大豆种植情况以及国内生猪复养进度展开。
基本面分析：
全球方面，6月份USDA供需报告估计，2020/21年度全球大豆存产需缺口近500万吨，缺口较上一年度的1800万吨有所回落，同时预计21/22年度全球大豆产需剩余474万吨，全球库存消费比有望在2021/22止跌回升，但仍处于历史低位。2021/22年度美国大豆目前处于生长阶段，6月底种植面积报告显示，新作美豆种植面积8755.5万英亩，不及预期8870-8915万英亩，亦不及3月底种植意向数据8760万英亩，在旧作极低库存消费比和新作种植面积不及预期情况下，本年度美豆对天气敏感度大大增加，今年美国大豆部分产区干旱情况较往年明显严重，关注7、8和9月份USDA对新作美豆单产的预测以及ProFarmer的田间调查数据。
国内方面，今年巴西大豆产量创历史新高达1.37亿吨左右，3月起出口量明显高于往年同期，5月出口量创历史单月新高1640万吨。根据船期，通常5-9月为我国进口的巴西大豆集中到港时间，因此预计三季度我国进口大豆供给宽松。四季度我国主要进口美国大豆，今年新作美国大豆种植面积不及预期，并且部分产区存在干旱情况，此四季度进口大豆供给存下降预期，重点关注今年产区天气的变化。需求方面，虽然生猪产能仍在增加，但近期养殖利润的极速下滑，导致养殖补栏积极性下降的同时，饲料配方亦有调整，由于今年玉米价格处于高位，稻谷、小麦替代玉米饲料的同时也减少了豆粕的添加量。同时禽类养殖现并无利润刺激，饲料需求虽继续下降空间有限，但增长亦有限。综合来看，国内需求方面仍呈增长趋势，但增幅或较上半年放缓，关注今年南方雨季对非瘟疫情的影响。
后市展望：
目前国内豆粕供需宽松，但外盘成本支撑偏强，连粕走势主要跟随CBOT盘面。由于旧做美国大豆库存消费比已降至历史低位，新作种植面积远不及预期，导致今年美国大豆天气敏感性增加，而目前美国大豆部分产区干旱程度较往年同期严重，USDA本年度以来公布的优良率均在60%左右，处于同期偏低水平，同时天气模型预测，7月上旬美国大豆产区天气依旧高温少雨。综合来看，旧作美豆极低库存消费比和新作大豆种植面积不及预期为盘面提供了较强底部支撑，预计三季度天气市情况下，特别是7、8月份大豆生长关键期阶段，盘面易涨难跌，偏多对待，9月底和四季度随着收割季的到来，产量逐渐确定，或存在做空机会。重点关注7—9月份USDA对新作美豆单产的预测以及ProFarmer的田间调查数据。
一、行情回顾
今年上半年豆粕在3200-3800区间内呈高位震荡走势，具体可以分为以下4个阶段。
1月上旬豆粕指数突破上涨至3800附近，旧作美国大豆低库存情况下，南美产区降雨偏少是盘面偏强的主要原因。
1月中旬-3月中旬豆粕震荡回落近500点，巴西产区天气改善，产量有望创历史新高，同时USDA预测新作美国大豆种植面积将升至历史高位，以及国内部分地区爆发新一轮非瘟疫情，所以国内油强粕弱，连粕走势明显弱于外盘。
3月中旬-5月中旬连粕触底反弹，再次涨至3800关口，外盘成本支撑偏强，连粕在3250一线触底，同时3月底种植意向报告超预期偏低，为支撑此次上涨行情的关键。叠加天气炒作，外盘CBOT大豆最高涨至1667.5美分/蒲，连粕随外盘偏强，最高触及3788元/吨。
5月中旬至6月底豆粕高位震荡回落，USDA5、6月份供需报告均偏空，同时新作美豆种植进度明显偏快，预计最终面积将较3月意向数据上调，叠加天气扰动，盘面呈震荡回落走势，最低触及3310元/吨，回调近480点。
图1CBOT大豆主力合约走势（美分/蒲）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图2豆粕指数价格走势
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）全球库存消费比或止跌回升，但整体仍处于历史低位
6月份USDA供需报告估计，2020/21年度全球大豆存产需缺口近500万吨，缺口较上一年度的1800万吨有所回落，同时预计21/22年度全球大豆产需剩余474万吨，全球库存消费比有望在2021/22止跌回升，但仍处于历史低位。
巴西大豆方面，USDA估计2020/21年度巴西大豆产量将达到历史新高1.37亿吨，同比增产850万吨，增幅达6.6%，同时预计21/22年度巴西大豆产量或继续创新高达到1.44亿吨，单产和种植面积的逐年增加是巴西大豆丰产的主要原因。国内消费方面，巴西大豆呈稳定增加趋势，而出口需求方面，随着美国大豆出口的恢复，20/21年度巴西大豆出口回落至8600万吨，库存消费比回升至14.54%水平，但仍为仅次于19/20年度的低位。
阿根廷大豆方面，USDA估计2020/21年度阿根廷大豆产量为4700万吨，同比下降180万吨，降幅接近3.7%，近几年阿根廷大豆种植面积稳定在1700万公顷左右，今年生长期再次遭遇长期干旱天气导致单产下滑是减产的主要原因。需求方面，20/21年度阿根廷国内消费增加283万吨至4870万吨，出口下降365万吨至635万吨，最终期末库存降至2335万吨，库存消费比降至29.78%，为2012年以来低位。
美国大豆方面，2020年美国大豆种植面积和单产均高于上一年度，因此产量增长至11255万吨，增幅达16.43%。需求方面，2020/21年美国大豆国内需求稳定增加至6206万吨，而由于我国对美国大豆进口需求的恢复，20/21年度美国大豆出口量同比增加35.5%至6205万吨高位。产需双增，但需求增速明显高于产量，2020/21年度美国大豆期末库存降至366万吨，库存消费比降至历史极低位水平2.86%。
2021/22年度美国大豆目前处于生长阶段，6月底种植面积报告显示，新作美豆种植面积8755.5万英亩，不及预期8870-8915万英亩，亦不及3月底种植意向数据8760万英亩，在旧作极低库存消费比和新作种植面积不及预期情况下，本年度美豆对天气敏感度大大增加，今年美国大豆部分产区干旱情况较往年明显严重，关注7、8和9月份USDA对新作美豆单产的预测以及ProFarmer的田间调查数据。
图3全球大豆供需平衡（百万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图4巴西大豆供需平衡（百万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图5阿根廷大豆供需平衡（百万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6美国大豆供需平衡（百万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）三季度国内大豆料供给宽松，新作美豆天气敏感性增加
海关数据显示，今年1-5月份我国累计进口大豆到港3823万吨，较去年同期3388万吨增加13%。今年巴西大豆产量创历史新高达1.37亿吨左右，3月起出口量明显高于往年同期，5月出口量创历史单月新高1640万吨。根据船期，通常5-9月为我国进口的巴西大豆集中到港时间，因此预计三季度我国进口大豆供给宽松。
四季度我国主要进口美国大豆，新作美豆三季度处于生长关键期，9月底开始收割后，11月起进口的美国大豆将集中到港。而今年新作美国大豆种植面积不及预期，并且部分产区存在干旱情况，今年以来USDA公布的美豆优良率处于往年同期偏低水平，目前预测7月份降雨量仍偏低，料影响单产，因此四季度进口大豆供给存下降预期，但目前美国新作大豆尚处于开花初期，产量仍存较大不确定性，需重点关注今年产区天气的变化。
图7国内进口大豆到港量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图8巴西大豆月度出口量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图9我国进口巴西大豆月度到港量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10我国进口阿根廷大豆月度到港量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图11我国进口美国大豆月度到港量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12美国大豆优良率（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图13美国干旱监测情况
数据来源：Wind、国都期货研究所
图14美国7月降雨预测
数据来源：Wind、国都期货研究所
（三）饲料需求呈增长趋势，但增幅或逐渐放缓
中国饲料工业协会数据显示，今年1-5月全国饲料总产量11425万吨，同比增长21.5%。其中，猪饲料产量5219万吨，同比增长75.4%，蛋禽、肉禽饲料产量分别为1315万吨、3525万吨，同比分别下降10.5%和5.6。生猪产能的恢复以及大量压栏情况的存在是支撑今年饲料产量增长的主要原因。
具体来看生猪方面，农业农村部数据显示，5月末定点监测能繁母猪存栏量环比增长0.8%，连续20个月增长，同比增长35.7%。生猪存栏量目前已经基本接近正常年份水平，5月份规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1995.65万头，环比增加10.6%，同比增加44.1%。随着生猪出栏量的大幅增加，5月份开始，部分地区的散养和规模养殖生猪已经出现亏损，6月份生猪现货最低跌至12元/公斤，猪粮比价下跌至4.9，发改委发布生猪已进入过度下跌一级预警区间，中央和地方将启动猪肉储备收储工作。由于下半年生猪需求好于上半年，叠加国家托底政策利好，预计现货前期低点12元/公斤支撑较强，但从长周期看，生猪产能仍在恢复过程中，持续反弹动力略显不足，关注20元/公斤突破情况，操作上，远月合约长线以逢高空为主。
饲料后市需求方面，虽然生猪产能仍在增加，但近期养殖利润的极速下滑，导致养殖补栏积极性下降的同时，饲料配方亦有调整，由于今年玉米价格处于高位，稻谷、小麦替代玉米饲料的同时也减少了豆粕的添加量。同时禽类养殖现并无利润刺激，饲料需求虽继续下降空间有限，但增长亦有限。综合来看，国内需求方面仍呈增长趋势，但增幅或较上半年放缓，关注今年南方雨季对非瘟疫情的影响。
图15生猪存栏同比及环比变化（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图16能繁母猪存栏同比及环比变化（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图17生猪养殖利润（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图18蛋鸡养殖利润（元/羽）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图19肉鸡养殖利润（元/羽）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图20沿海地区主要油厂库存（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
三、后市展望
目前国内豆粕供需宽松，但外盘成本支撑偏强，连粕走势主要跟随CBOT盘面。由于旧做美国大豆库存消费比已降至历史低位，新作种植面积远不及预期，导致今年美国大豆天气敏感性增加，而目前美国大豆部分产区干旱程度较往年同期严重，USDA本年度以来公布的优良率均在60%左右，处于同期偏低水平，同时天气模型预测，7月上旬美国大豆产区天气依旧高温少雨。综合来看，旧作美豆极低库存消费比和新作大豆种植面积不及预期为盘面提供了较强底部支撑，预计三季度天气市情况下，特别是7、8月份大豆生长关键期阶段，盘面易涨难跌，偏多对待，9月底和四季度随着收割季的到来，产量逐渐确定，或存在做空机会。重点关注7—9月份USDA对新作美豆单产的预测以及ProFarmer的田间调查数据。
四、风险提示
1、7、8月份美国大豆产区降雨增加，干旱情况大幅缓解；
2、国内再次爆发严重非瘟疫情，需求大幅下滑。
国都期货王雅静
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