一、行情回顾
焦煤：5月焦煤价格大幅波动，冲高回落，上旬黑色系集体火热，焦煤突破历史新高，下旬国常会开始调控黑色系价格，焦煤大幅回落，焦煤供给仍然偏紧，库存持续去化，供不应求，进口澳洲焦煤通关彻底关闭，蒙煤进口通关因疫情再度下降，进口受阻。下游焦化厂开工率因高利润刺激持续火热，下游钢厂需求因环保检查叠加双高限产政策，生产开工受限，钢材社库连续走低，终端需求向好。5月焦煤价格投机旺盛，遭遇政策打压，并且国家保供政策效果逐步显现，供给端主要矛盾预期缓解，矛盾逐渐转移至需求端。5月盘面焦煤主力合约报收1767元/吨，下跌-37元，涨幅-0.34%，振幅28.23%。现货价格高位稳定，5月京唐港主焦煤价格2100元/吨。
焦炭：5月焦炭价格高位巨震，上旬随着黑色系火热快速拉涨，下旬因国家出手调控大宗商品价格，焦炭价格随之大幅下跌，焦炭现货高位稳定，有提降预期，焦化厂开工率因双高限产有所下降，焦炭供不应求，库存整体处于低位，补库需求明显，对焦炭价格有支撑；下游钢厂开工率因双高限产有所下降，且国家今年目标压缩粗钢产量，各地相继出台限产政策，需求端长期受限。终端需求持续向好，钢材社会库存连降12周，焦炭基本面供给紧张，需求短期向好，叠加焦炭利润遭受钢厂打压，双重驱动焦炭价格走低。5月盘面焦炭主力合约报收于2479元/吨（-206.5），涨幅-4.89%，振幅28.10%，现货方面天津港一级冶金焦3090元/吨。
图1焦煤主力合约走势
数据来源：Wind、国都期货研究所
图2焦煤主力合约成交量及持仓量
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图3焦煤主力合约基差
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图4焦炭主力合约走势
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图5焦炭主力合约成交量及持仓量
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图6焦炭主力合约基差
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二、基本面分析
（一）供应端
焦煤：蒙煤通关因疫情继续走低，洗煤厂工率71.59%较上期值增0.85%；日均产量60.83万吨增0.31万吨；洗煤厂开工率小幅回升，焦煤供给紧张局面短期难以改善。各个地区煤矿安检仍然偏紧，与发改委煤矿保供政策冲突，煤矿保供落实不及预期。预计短期内难以改善。
焦炭：全国230家独立焦企剔除淘汰产能的利用率为88.82%（0.45%）；日均产量73.94万吨（1.12）；焦企开工率保持高位。全国各地环保检查和双高限产成为常态化政策施行，焦企限产预期增加，影响规模较大，供给偏紧。
图7炼焦煤产量与同比增速
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图8炼焦煤进口数量与同比增速
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图9炼焦煤进口主要来源国分布
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图10炼焦煤进口数量年度对比
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图11焦炭月度产量与同比增速
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图12炼焦利润
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（二）需求端
焦煤：全国230家独立焦企剔除淘汰产能的利用率为88.82%（0.45%）；日均产量73.94万吨（1.12）；焦企开工率高位稳定。全国247家钢厂高炉开工率80.86%（-0.13），高炉炼铁产能利用率91.89%（0.48），日均铁水产量244.59万吨（1.82）。5月底唐山长流程钢厂已处盈亏边缘。5月下旬钢价大幅回调，且高于原材料价格跌幅，钢厂扩产动力不足，并且部分钢厂开始停产检修任务，影响部分产量。本周，全国主要钢材社会库存1451.88万吨，较上周减少85.37万吨，较上月减少270.03万吨；螺纹钢库存总量780.58万吨。终端需求向好，需求端逐渐走强。
焦炭：全国247家钢厂高炉开工率80.86%（-0.13），高炉炼铁产能利用率91.89%（0.48），日均铁水产量244.59万吨（1.82）。开工率保持高位稳定。本周，全国主要钢材社会库存1391.99万吨，较上周减少14.72万吨，较上月减少227.08万吨；螺纹钢库存总量733.97万吨。终端需求持续火热。社会库存消化加快，终端需求持续火热。全国钢厂近日陆续开展检修与产能置换任务，影响下游需求，短期原材料需求形成扰动。
图13炼焦煤消费量
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图14炼焦煤消费量年度对比
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图15焦炭及半焦炭出口数量
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图16焦炭及半焦炭出口数量年度对比
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图17生铁月度产量
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图18高炉开工率
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图19上海线螺采购
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图20固定资产与房地产开发投资完成额
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图21房屋新开工面积与累计同比
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图22我国商品房销售面积与累计同比
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图23汽车产量与当月同比
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图24钢坯利润
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（三）库存
焦煤：港口412（-19），焦化厂798.71（5.75），钢厂802.15（-7.92）。港口库存有所走低，焦化厂、钢厂库存保持低位，下游有被动去库现象。
焦炭：港口222万吨（-16.5），焦化厂16.96万吨（2.94），钢厂437.40万吨（11.81），港口库存走低，交易降温，焦化厂钢厂库存维持稳定，下游仍有主动补库需求。
图25主要港口炼焦煤库存
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图26港口炼焦煤库存季节性
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图27独立焦化厂炼焦煤库存
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图28样本钢厂炼焦煤库存
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图29独立焦化厂焦炭库存
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图30样本钢厂焦炭库存
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图31焦炭全环节库存
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图32主要港口焦炭库存季节性
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图33各品种钢材总库存
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图34各品种钢材总库存季节性
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（四）套利机会
目前J/JM的期货比价为1.368，有所回落，处于正常水平。螺纹/焦炭的期货比价为2.03，有所上涨，逐渐回归正常区间。其他跨期套利机会不多，建议观望。
图35焦炭/焦煤主力合约比价
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图36螺纹/焦炭主力合约比价
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图37焦煤期差01-05
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图38焦煤期差05-09
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图39焦煤期差09-01
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图40焦炭期差09-01
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图41焦炭期差01-05
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图42焦炭期差05-09
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三、后市展望
焦煤：澳煤进口关闭，蒙煤进口因疫情再次降低。洗煤厂开工率小幅回升，但焦煤供给仍然紧张，对焦煤价格有利好。国家规划到“十四五”末，国内煤炭产量控制在41亿吨左右，全国煤炭消费量控制在42亿吨左右，年均消费增长1%左右。煤炭产量增幅有限，供给长期偏紧。国家调控保供效果逐步显现，市场逐步回归基本面主导，供给端紧张局面预期有所缓解，并每周有针对性的实施有效监管，价格监管趋严，大宗商品不具备快速上涨的基础。全国煤矿安全检查将成为常态化检查政策，为确保建党100周年期间保证煤矿安全，煤矿在核定产能下难有增量，供给持续偏紧。下游焦企利润仍然居高，生产积极，开工率保持高位，需求旺盛，焦煤库存持续走低，有主动补库需求，焦煤价格下方有支撑。焦煤主要矛盾集中在国内供给端紧张难有增量，叠加需求持续火热，焦煤基本面供不应求，随着国家调控效果逐步显现，焦煤价格反弹力度有限，涨势趋缓，下游焦化企业产能压缩，若库存能快速补充，则焦煤上涨承压。建议保持观望。（风险提示：政策宏观调控再度加码，环保政策频繁扰动）
焦炭：焦炭八轮提涨落地，预期开启提降，焦企利润仍然居高，开工率高位稳定。在双碳战略背景下，环保检查成为常态化工作，对高能耗高排放的焦化行业限产严格，焦化去产能效果进一步加强，焦炭供给受限，短期内难有增量，焦炭缺乏快速上涨基础，供给紧张局面预期短期内难以改善。全国鼓励重点区域高炉-转炉长流程钢铁企业转型为电炉短流程企业。对焦炭原材料有强大替代作用，长期来看，利空焦炭需求。各地钢材企业开启限产，粗钢压缩产能影响下游产量，焦炭需求长期受限。政策调控保证焦炭供给效果逐渐显现，盘面回归市场基本面主导。焦企现在库存保持低位，即产即销，库存处于低位。近期钢价大幅回调，且高于原材料价格跌幅，部分钢厂利润大幅压缩，抵涨情绪强烈，对焦炭价格形成压制，随着焦炭开启一轮提降，焦炭期货价格随之走低。焦炭矛盾集中在供给侧紧张，基本面短期供不应求，随着钢铁去产能任务逐渐深化，主要矛盾逐步转移至需求端，叠加利润遭下游打压双重向下驱动。焦炭价格将震荡走低，建议逢高持有空单。（风险提示：政策调控再度加码，环保及双高限产政策松动）
国都期货穆新宇
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