供需矛盾缓和 沪铜将底部震荡

期货资讯 2022-02-11 10:39

【导读】要点： 宏观面上，今年1月财新中国制造业PMI录得49.1，低于上月1.8个百分点，创下2020年3月以来最低。1月财新中国PMI降至50.1，低于上月2.9个百分点，表明经济处于微弱扩张状态。同时目前市场加息预期不断提升，10年期美债收益创下2年高位，金融市场流动性降低。基本面上，供给端，目前全球铜精矿供给端的扰动较前期有所减少，铜精矿供应呈增加趋势。不过国内进口窗口继续…

要点：

宏观面上，今年1月财新中国制造业PMI录得49.1，低于上月1.8个百分点，创下2020年3月以来最低。1月财新中国PMI降至50.1，低于上月2.9个百分点，表明经济处于微弱扩张状态。同时目前市场加息预期不断提升，10年期美债收益创下2年高位，金融市场流动性降低。基本面上，供给端，目前全球铜精矿供给端的扰动较前期有所减少，铜精矿供应呈增加趋势。不过国内进口窗口继续处于关闭状态，进口量未达到市场预期，引发市场对后续国内进口铜到货的担忧。同时国内社会库存依旧维持低位。库存短期恢复至往年同期水平的难度较大，这对铜价有一定的支撑作用。需求端，节后下游需求有望有所回暖，关注下游复工和订单情况。

总体而言，预计近期沪铜以底部震荡行情为主，主力合约运行范围为69000-72500元/吨。

正文：

01

多空交织沪铜宽幅震荡

目前铜市多空因素交织，一方面，发达国家制造业PMI仍位于荣枯线上方，出现回落迹象。2022年美联储加息已成定局，加息步伐仍牵动着全球市场神经。另一方面，全球铜矿供应端干扰因素则有所降低，海外需求仍处于偏紧格局中。在此背景下，沪铜在1月走出宽幅整理格局。虽然上行空间受限，主力合约期价在72000一线屡次承压，但在69000附近也获得了较强的支撑。

02

铜供给端分析

2.1全球铜精矿供应逐渐恢复

2021年全球铜矿从疫情扰动中逐渐恢复。与上半年相比，四季度全球铜精矿供应相对宽松一些，主要得益于南美地区生产恢复，三季度部分矿山的短暂罢工威胁也基本得到妥善解决，部分新项目继续爬产。

矿业作为秘鲁经济的引擎，该行业出口占秘鲁总出口的60%。从铜生产情况来看，2021年12月秘鲁铜产量为210,106吨，较上年同期的222,265吨减少5.47%。12月18日秘鲁拉斯班巴斯铜矿因道路受到封锁而停工两周，使得12月秘鲁铜产量出现同比降低的局面。不过2021年全年铜产量为230万吨，同比增长6.94%。主要由于2020年基数相对较弱，尤其是2020年的第一季度和第二季度的新冠疫情导致矿场停止或缩减作业。秘鲁2025年指导产量为300万吨，主要考虑2023年Quellaveco投产以及其他运营中矿山的扩产。

智利是全球最大的铜生产国。智利2021年铜产量下降1.9%，至568万吨。其中智利12月铜产量下降0.6%至503,605吨。目前智利国内的矿山老化，使得矿石质量不断下降。全球最大铜供应商智利国家铜业公司（Codelco）的安迪纳（Andina）矿在去年8-9月曾发生了近一个月的罢工。受劳动力中断，叠加疫情冲击采矿业的影响，Codelco第三季度的铜产量为38.9万吨，较上年同期减少7.6%。同时到2022年9月到11月时，Codelco在智利北部的Chuquicamate铜冶炼厂将关闭其闪速炉以进行重大设施升级提高生产力，精炼铜产量届时将下降。

目前供应端呈逐渐增加的趋势，从各大矿企发布的2021年四季度季报来看，因干旱影响，Antofagasta去年四季度铜产量环比下降1.2%至17.89万吨。而2021年铜产量下降1.7%至72.15万吨，主要是由于Centinela品位低于预期及LosPelambres因干旱产量下降。RioTinto2021年四季度铜总产量17.23万吨，同比增加13.7%，环比减少1.9%。其中，铜精矿产量13.23万吨，电解铜产量4万吨。铜矿2022年指导产量较2021年铜矿指导产量上限增加7.5万吨至50-57.5万吨，电解铜2022年指导产量较2021年指导产量增加4-8万吨至23-29万吨。近期来自海外供应端的干扰有所减弱，汤加的火山喷发并未冲击到智利秘鲁甚至澳大利亚的采矿区，南美的铜精矿运输未受到明显影响，港口作业仍维持正常。不过值得关注的是，LasBambas仍存在堵路风险；且疫情对Escondida构成了干扰风险。

2021年高铜价刺激海外企业进行铜矿新建和扩建，产能将逐步释放。2021年除了秘鲁MinaJusta项目、智利Spence二期项目、刚果Kamoa项目、以及欧洲Timok项目等新增铜矿项目外，仅有个别在产矿山有爬产和扩产计划。预计2021年全球铜金属产量预计2070万吨，同比增长2.47%；结合再生铜产铜小幅增19万吨，全球表观消费2510万吨，同比增长2.83%；

在疫情干扰因素减弱，及铜矿生产逐步恢复的背景下，预计2022年矿产铜达到2120万吨，再生铜产量也有望实现小幅增长，2022年产出预计为2580万吨，全球表观消费2580万吨，表观消费增速2.71%。2024年或2025年全球铜矿供应将迎来重大转折点。

2.2国内铜矿储量有限进口依赖严重

图2-2：中国铜精矿年度产量  单位：万金属吨、%

我国铜矿品位较低且较分散，但开采力度较大，因此铜精矿产量在全球占比明显高于储量占比，近年来铜精矿产量上升的势头有所放缓。2021年1-11月我国铜精矿产量167.45万吨，累计同比增长6.21%。预计2021年国内铜精矿产量为181万吨，同比增长7.7%。预计2022年国内铜精矿产量达到196万吨，同比增长8.3%。在冶炼厂的原料中，国产铜精矿产量仅占到较小的比重。虽然进口铜精矿的品质较国产铜精矿略胜一筹，但在结合了运输成本和到厂时间等因素后，相比而言，国产铜精矿较进口铜精矿更具备性价比优势，因此冶炼厂对国产铜精矿的需求也是居高不下。

目前中国仍需依靠大量进口铜精矿来满足国内需求，冶炼厂对进口铜精矿具有较高的依赖性。近年来铜精矿进口量已从1995年的48.5万吨增长至2020年的2179万吨。2021年处于国内冶炼产能扩张的高峰阶段，进口铜精矿仍是供应来源的主要渠道。2021年1-12月份铜精矿进口量总量为2340.45万吨，较2020年1-12月的2176.51万吨增加7.5%。截至1月27日，中国7个主流港口铜精矿库存58.9万吨，较前一周减少6万吨。前期二连口岸铜精矿进口暂停2个月，自1月27日开始，二连浩特铁路口岸陆续恢复吨袋装铜精矿、铁矿石、煤炭等进口业务，这在一定程度上缓解了北方部分冶炼厂的原料压力。同时，长江流域的运输也在逐渐恢复。目前SMM进口铜精矿指数报在60中位，在近2年来的高位徘徊。预计后期铜矿端供应将逐渐宽裕。

2.32月国内精炼铜有望维持高产

去年四季度，随着限电潮的结束，国内冶炼厂11月的产量达到82.59万吨，基本上恢复到限电前水平。12月份冶炼厂在赶产计划下，推动国内精炼铜产量回到年中高位，月产量达到87.03万吨，同比增长1%。2021年全年电解铜产量累计998万吨，同比增长7.3%；

图2-4：中国电解铜月度产量情况  单位：吨、%

2021年下半年冷料市场供应紧张，对国内冶炼厂生产构成了一定影响，随着全球供应端逐步改善，冶炼厂产量在步入2022年后逐渐趋于正常水平。据SMM初步调研数据显示，1月国内电解铜产量为86.84万吨，环比降低0.2%，同比增长8.8%。一季度冶炼厂检修计划较少，虽然前期市场担心冬奥会的召开会对北方冶炼厂的生产构成影响，不过这方面的隐忧并未兑现，因此冶炼厂的产量水平仍然较高。2月份处于传统春节假期时段，铜产量可能面临一定季节性回调压力，但考虑到沪伦比值给予了较好的出口机会，且现货市场升贴水仍处于高位，因此综合来看，预计2月冶炼厂有望继续保持高产。预计2月国内电解铜产量为83.50万吨，环比减少3.8%，同比增加1.6%。目前冶炼厂基本维持着正常投料，一季度库存充足，且不急于备二季度库存，国内粗炼的扩建产能基本集中在3季度之后，这使得冶炼厂在现货市场大量采购的积极性不高，仍以执行长单为主，少量现货成交集中于3月份。而买方对二季度TC存在一致看高的预期，在供应端扰动减弱的背景下，TC的天平逐渐向买方市场倾斜。相比2021年，2022年卖方提供的长单量有所增长，长单基本能满足大部分冶炼厂的一季度原料采购需求，部分冶炼厂仅需补充少量现货。目前冶炼厂仍有利润空间，TC居高不下，预计今年国内冶炼厂的生产积极性仍较高。

预计2022年国内精炼铜产量增速主要来自于汇盈、阳新宏盛、中条山、东营方圆的贡献。2021—2023年中国冶炼和精炼产能将继续扩张，但扩张势头将放缓，铜冶炼和精炼年均增速分别为3.6%和3%，精炼产能的释放将快于粗炼产能。

表2-2：中国新增精炼产能、粗炼产能情况  单位：万吨

精炼铜进口方面，2021年进口窗口在上半年关闭，且受到了全球海运运力紧张的困扰，因此使得去年电解铜进口量逐步回归到正常水平。2021年1-12月中国精炼铜累计进口344万吨，同比下滑23.91%。

2.4废铜进口量将呈现季节性萎缩

2020年10月19日，生态环境部等部门正式印发关于再生铜（黄铜）税号等细则通知，再生铜原料标准在2020年11月1日起实施。新政策允许符合标准的优质废铜自由进口，不再限定进口企业的必须拥有加工体系，并不再受批文数量限制。据SMM测算，仅从金属含量来看，88%的六类废铜能满足再生（黄）铜原料新标准，因此新标准对金属量的要求，并未对废铜进口有明显限制作用。据海关数据显示，去年1—12月我国累计进口再生铜169.27万吨，同比增长79.35%。其中12月再生铜进口16.16万吨，铜锭4.18万吨，共20.34万吨，环比减少1.05万吨。节前船期集中到港，进口增长基本符合市场预期。1月下旬随着春节假期临近，企业陆续放假，需求大幅下滑减少，废铜市场将较为冷清，进口到港将集中在春节后。预期期间进口量将呈现季节性萎缩，废铜进口量1-2月会明显下降，到3月货物到港量会有所回升。

总体而言，在碳达峰、碳中和的双碳目标下，废铜需求量将只增不减，而在海外消耗的废铜量增加，及东南亚国家、欧盟的政策干预下，海外的废铜供应预期偏紧，国内的再生铜/黄铜原料进口仍会受限。因此，综合来看，国内废铜市场在中短期内将维持供应偏紧的格局。

03

终端需求分析

3.1电网向能源互联网升级

我国的电网建设已高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。2021年电网工程计划投资额4730亿，较2020年计划投资额增长2.8%。去年全国1-11月电网工程投资额完4102亿元，同比上涨4.1%，电网投资进度明显不及预期。去年四季度，国网基建工程面临集中交货，线缆企业保持赶产的节奏，生产排产相对饱和。不过随着北方天气降温，房地产等基建项目施工受限，且房屋销售回款较慢，下游工程企业冬储明显减量，诸多因素对线缆需求带来了不利影响，中小线缆企业订单表现仍不甚理想。2021年电网铜交货量数据同比基本持平，但与2019年相比，则出现明显回落。步入2022年后，线缆企业作为铜杆消费大户，仅光伏和海上风电用缆表现相对稳定。而受房地产订单量下滑及国网交货量增量有限的影响，线缆企业开工率持续下滑。铜价高位运行使得下游备货心态谨慎，叠加疫情冲击尚存，企业只能选择提前放假。

2021年是中国开启“碳达峰、碳中和”征程的元年，在碳中和目标指引下，中国重点从电力深度脱碳和提高终端电气化率两个方面着手降低碳排放，电力深度脱碳将催生风电、光伏清洁能源的大力发展，而提高终端电气化率将令工业领域能源消耗煤改电，交通领域新能源车大力发展。未来五年里，国家电网将投资超过2万亿元，推进电网转型升级。其中，将投入500多亿元，用于关键核心技术研发，持续完善各级电网网架，加快建设新型电力系统，促进能源清洁低碳转型。预计国内2021-2025年光伏和风电年均铜需求量在55.4-66.9万吨，到2030年光伏和风电发电铜需求或达85万吨。海外预计年均铜需求量在49.45-57.9万吨，预计到2030年光伏和风电发电铜需求约60万吨。

3.2新能源汽车市场保持强势增长

今年国民经济运行平稳，对汽车消费有支撑作用，汽车产业整体保持较好的发展势头。但全球疫情形势面临着严峻考验，经济复苏分化明显，汽车行业发展仍有一定困难。尤其是原材料价格大涨使得企业的成本压力被迫提高，且芯片供应问题对企业生产也构成了影响，目前汽车芯片短缺虽得到一定程度的缓解，但仍显紧张。从产销数据来看，2021年我国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%。其中12月汽车产销分别完成290.7万辆和278.6万辆，环比分别增长12.5%和10.5%，产量同比增长2.4%，销量同比下降1.6%。其中产量增速由负转正，销量降幅收窄7.5个百分点。

展望2022年，随着芯片及原材料价格的影响逐步削弱，且汽车行业库存处于低位，预计2022年汽车销量趋于乐观，自主品牌崛起的迹象将更为明显，市场份额有望突破历史瓶颈。预计2022年汽车销量有望达到2785万辆（+7.0%）。目前国内汽车行业正处于成长期向成熟期过渡的阶段，正增长仍将是未来市场运行的主旋律。预计汽车年产销规模在三五年内可超3000万台。高盛预计2022年全球汽车产量为8500万辆。

2021年新能源车整体保持着强势增长，产销量不断创出历史新高。12月新能源汽车产销分别完成51.8万辆和53.1万辆，再次创出历史新高，同比分别增长1.2倍和1.1倍。2021年1-12月我国新能源汽车产销量分别达到354.5万辆和352.1万辆，同比增长均为1.6倍，市场占有率达到13.4%，高于上年8个百分点。从2017年产销量突破75万辆，到2021年突破300万辆，是2017年的4倍多。在新能源汽车市场的爆发背后，离不开一系列政策的推动。自7月以来，从中央政治局、商务部及财政部到部分地方政府部门，均对新能源汽车的发展给予了强有力的支持，目前我国已建立起全球范围最为完备的支持政策体系；而从市场渗透率指标来看，则呈现不断上升的势头。2021年12月，新能源汽车市场渗透率继续维持历史高位，达到19.1%。目前外资车企对新能源车市场的重视度提高，且国内新能源车企在国内市场已扎稳脚跟。尤其是在基础设施较为完善的城市，居民选择新能源车型的性价比提高，推动了新能源车的渗透率提升。2021年新能源汽车作为汽车行业最大亮点，其发展已从政策驱动转向市场拉动新发展阶段，呈现出市场规模、发展质量双提升的良好发展局势。2021年新能源汽车的市场占有率达到13.4%。同时据公安部交通管理局发布的数据，截至2021年底，全国新能源汽车保有量达784万辆，占汽车总量的2.60%。

展望2022年，新能源汽车市场将继续实现较高增长，预计受供给端车型逐步完善及竞争力提升的带动，新能源汽车将保持较高景气度。预计今年国内新能源汽车销量将突破500万辆。供给端，新能源车型的推出速度继续加快，据不完全统计，2022年预计有80款左右的新能源车型上市，造车新势力、自主品牌、合资/外资车企将全方位发力；需求端，随着市场培育程度的加深，受益于技术进步及续航里程提高等因素的支持，消费者对新能源汽车的认知度不断提高。以特斯拉、理想等为代表的车型主攻高端电动车市场，其科技感、未来感属性为消费者提供了更多差异化选择，赢得了更多拥趸。同时从终端销量反馈来看，新能源运营端比例呈下滑趋势，C端需求则已占据主力地位。根据交强险数据来估算，2019年被用作运营的车辆数在新能源汽车销量中占比为40%,2020年该比例下滑至约21%，2021年上半年比例继续下跌至约15%，这从侧面反映了C端需求正成为新能源车型的绝对主导力量；政策面上，随着新能源补贴的不断退坡，新能源汽车政策端的驱动力由直接的财政补贴慢慢转向软性的行政措施，新能源汽车对补贴的依赖性正在降低。带有约束和激励性质的双积分政策，限牌城市的牌照红利，以及充电桩纳入国家新基建成为国家推动新能源汽车发展的主要手段。目前新能源汽车产业的发展趋势向好，但仍处在“爬坡过坎”的关键时期。后期随着《节能与新能源汽车技术路线图2.0版》、《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》出台，预计新能源汽车将呈现产销并增的局面，按照目前的发展趋势，我国有望提前实现“2025年新能源汽车20%市场份额”的中长期规划目标。

目前全球大力发展新能源汽车行业，符合倡导的“碳中和”需求。随着全球汽车电动化大时代加速到来，新能源车用铜将保持强劲的增长趋势。根据ICSG数据，传统汽车单车用铜量23kg，混合动力电动汽车单车用铜量是40kg，插电式混合动力汽车单车用铜量是60kg，而纯电动车单车用铜量是83kg。预计我国新能源汽车耗铜量在2025年有望达到61.8万吨，较2020年增长486%，增速显著。预计全球新能源汽车销量规模在2025年可达2000万辆，将拉动154.5万吨的精炼铜需求。

充电基础设施方面，据中国电动汽车充电基础设施促进联盟数据，截至2021年12月，全国充电基础设施累计数量为261.7万台，同比增加70.1%；换电站保有量1298座。值得关注的是，2021年充电基础设施增量为93.6万台，同期新能源汽车销量352.1万辆，桩车增量比为1:3.7。目前充电基础设施建设基本能满足新能源汽车的快速发展，预计2022年新增190万台随车配建充电桩，随车配建充电桩保有量将达到337万台。

新能源汽车充电桩的建设也贡献了对精炼铜的需求。根据Mysteel数据，一台公用交流式充电桩耗铜8kg，一台公用直流式充电桩耗铜60kg，一台私人桩用铜量约2kg。据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，2025、2030、2035年，慢充设施端口分别为1300、7000、15000万端以上，公共快充端口分别约80、128、146万端。预计2025年我国慢充及快充设施总计耗铜量将达到15.2万吨；2030年将达到63.7万吨，5年CAGA为33%。

3.3空调内销增速低于预期外销保持稳定增长

步入2021年，空调行业景气度有所提升，不过运行中仍存在部分因素的干扰。一方面，原材料涨价推升了空调生产成本，使得空调行业运营压力增加。过去铜在空调生产的成本中占比10%，2021年随着铜价上涨，占比已达到约25%。另一方面，空调行业看天吃饭，夏季气候现象的改变给空调销售带来一定影响。受多个台风带来的降雨影响，华南、华东、华中部分地区的气温略低于历史同期，不利于空调零售的开展。四季度后国庆节及双十一备货需求刺激了空调内销逐渐回暖。总体来看，2021年1-12月，我国家用空调产量15501万台，同比+7.0%；销量15259万台，同比+7.9%；出口量6789万台，同比+11.0%；内销量8470万台，同比+5.5%；其中2021年12月，我国家用空调产量1253万台，同比-2.5%；销量1152万台，同比-0.3%；出口量578万台，同比+5.3%；内销量574万台，同比-5.4%；从内销表现来看，受市场需求疲弱及龙头企业渠道变革的影响，2021年家用空调内销量增速低于市场预期；从外销表现来看，供应链在海外疫情的冲击下受损，这对国内家用空调出口有利，在海外疫情的冲击下，主要空调出口国产能未完全恢复，海外本土空调供给不足，海外工厂订单大幅向国内龙头厂商转移，进而激发了对国内空调出口的需求，因此出口保持相对稳定增长的局面。

展望2022年，我们对空调行业运行持谨慎乐观态度，走势核心取决于内销市场的复苏情况。预计2022年家用空调销量为15166万台，同比增长0.1%，其中内销量为8607万台，同比增长3.2%，空调内销需求与经济恢复、地产后周期及2022年零售预期拉动息息相关；出口量为6559万台，同比下滑3.7%。随着海外产能的逐步恢复，主要的空调贸易对象的订单可能大幅回流海外，最终将影响空调出口的表现。

04

沪铜后市将底部震荡

宏观面上，今年1月财新中国制造业PMI录得49.1，低于上月1.8个百分点，创下2020年3月以来最低。1月财新中国PMI降至50.1，低于上月2.9个百分点，表明经济处于微弱扩张状态。同时目前市场加息预期不断提升，10年期美债收益创下2年高位，金融市场流动性降低。基本面上，供给端，目前全球铜精矿供给端的扰动较前期有所减少，铜精矿供应呈增加趋势。不过国内进口窗口继续处于关闭状态，进口量未达到市场预期，引发市场对后续国内进口铜到货的担忧。同时国内社会库存依旧维持低位。库存短期恢复至往年同期水平的难度较大，这对铜价有一定的支撑作用。需求端，节后下游需求有望有所回暖，关注下游复工和订单情况。

总体而言，预计近期沪铜以底部震荡行情为主，主力合约运行范围为69000-72500元/吨。

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