沥青 上方压力将逐渐显现

经过连续上涨，沥青的低估值优势已经丧失，随着基差迅速缩小，沥青上方的压力将逐渐显现。

冬储心态预期偏好

本轮沥青冬储预期行情可谓天时、地利、人和。由于产能过剩，沥青库存2021年全年保持高位，造就了其低估值的起点。2021年下半年沥青与美原油的比价一度创下近5年新低，加上原油价格大跌，几乎消化了市场所有空头因素，做多沥青的安全边际非常高。作为参照，2020年年初布伦特油价在70美元/桶附近时，沥青主力合约价格在3500元/吨附近，而2021年布伦特油价在70美元/桶附近时，沥青主力合约价格只有2800元/桶。这固然是沥青自身基本面弱势的结果，但沥青价格进一步向下的空间确实不大。

除了自身估值偏低以外，沥青基本面也在转好。根据有关机构发布的数据，截至2021年12月15日，与10月底相比，沥青在一个半月内社会库存去库45%，库存量接近腰斩，同期去化幅度创2018年以来新高，社会库存迅速降至平均水平。同时，厂库库存也在降价促销中成功去库。这意味着沥青总库存明显去化、实际终端需求有所恢复。

从2021年12月15日到29日的两周，沥青库存总体表现为社会库存小幅累积、厂库小幅去化，体现出一定的冬储端倪。2020年冬储氛围不佳，直到2021年2月初沥青社会库存才明显增加，而2020年之前的两年冬储较为正常，社会库存基本都是从1月初开始出现明显上行。因此，我们可以推断在社会库存、厂库都成功去化后，2021年冬储心态偏好。

安全边际逐渐缩窄

然而，随着沥青价格持续上涨，一些前期的利好因素逐渐淡化。从估值角度分析，沥青价格已经从低估值转为中性，沥青与原油的比值得到了一定修复，下方可回撤的空间较前期明显扩大；从基差角度分析，以沥青期货本轮于2021年12月3日创出的最低点算起，期货上涨幅度在500元/吨附近，而同期华东现货价格为3250元/吨，山东现货价格在3010元/吨附近，基本没有变化。也就是说，华东基差和山东基差都缩小了约500元/吨，山东基差已经跌至-278元/吨。基差带来的压力将逐渐在盘面上显现。

从成本端原油角度分析，原油连续反弹后，短期将面临一些利空因素。一方面，油价反弹后，OPEC+有较大概率会延续原定的增产计划；另一方面，全球疫情形势严峻，后期或触发一些国家更为严格的封锁隔离政策，忧虑情绪或重新回归盘面。

总而言之，我们认为随着基差迅速缩小，以及市场上一些其他风险因素的影响，沥青上方压力将逐渐显现。重点关注后期沥青现货价格能否补涨，以及具体的冬储执行价格。