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来源：金融投资报
5月24日，金证股份（600446）开盘“一”字跌停，收报17.05元，成交额达3191万元，公司总市值160.41亿。
消息面上，23日晚间，金证股份宣布终止购买上海文华财经咨询股份有限公司（简称：文华财经）90.97%股权的消息。据悉，金证股份为了交易顺利开展，于5月10日进行停牌，截至5月23日已停牌10个交易日。
据金证股份公告
是曲线上市还是合作共赢？
公开资料显示，被收购方文华财经是国内重要的金融衍生品交易软件和信息技术服务提供商，主要从事金融衍生品交易软件和服务的研发与销售。
值得注意的是，在此次交易之前，文华财经已两度IPO折戟。其在2015年申报创业板上市，但是在2018年撤单。2021年文华财经再度申请IPO，但2022年6月2日，文华财经又主动撤回创业板IPO申请。
两次IPO申请可以看出文华财经对于进军资本市场的渴望，多名业内人士将文华财经出售90.97%股权给上市公司的行为视为曲线上市。但澳洲资深注册会计师谢宗博有不同看法。其认为，作为金融科技全领域服务商，金证股份近年来增长乏力，需要新的增长点来拉动未来预期。而屡屡折戟IPO的文华财经也需要一个更大的平台来发挥作用。可以说，两者之间的合并更像是一种合作共赢，而不是曲线上市。
谢宗博表示，一个很重要的因素是，金证股份与文华财经在体量上完全不是一个等级。截至2023年3月底，金证股份总资产64.27亿元，净资产36.70亿元。而公开数据显示，截至2021年底，文华财经总资产仅31708.21万元，因此很难说是文华财经是曲线上市，只能是在多次IPO未果情况下的次优选择，两家公司间的‘合并’更表现为金证股份为了做大做强而‘吸收合并’文华财经。
据招股书，2019年-2021年，文华财经实现营业收入分别为2.1亿元、1.92亿元、2.31亿元；对应归属净利润分别为7843.68万元、7577.47万元、8512.54万元。
随着金证股份官宣终止交易，文华财经第三次与资本市场失之交臂。
对于终止收购原因，金证股份表示，由于交易双方未能就本次交易方案的交易对价、业绩承诺、投后管理等核心条款达成一致意见，预计在规定的停牌时间期限内，难以形成具体方案继续推进本次交易事项，为切实维护上市公司及广大投资者利益，经审慎研究并协商一致，决定终止筹划本次发行股份及支付现金购买资产相关事项。
与期货公司关系仍未缓和
投融资专家许小恒曾对媒体表示，文华财经主营业务是以交易软件终端为载体，向金融衍生品投资者提供行情数据、交易及相关信息技术服务，公司的经营业绩与金融衍生品市场的发展和产业政策密切相关。未来如果金融衍生品市场低迷，市场交易不活跃，投资者对公司产品需求也会下滑，可能会对公司经营业绩产生不利影响。
文华财经曾颇受资本青睐。据第二次招股书显示，文华财经自成立以来，在融资过程中获得谱润投资、兴富资本等5名私募基金投资方青睐，处于公司前十大股东之中。作为国内最早布局期货软件市场的企业，2009年，文华财经产品在期货领域的市场覆盖率就已超过90%。据相关数据显示，高峰时期，文华财经曾占据97%的市场份额。
不过，在2020年初，包括永安期货、南华期货、国泰君安期货等在内的头部期货公司纷纷通过官网、微信等多种方式发布声明，将自2020年1月17日开始，暂停或关闭接入文华财经交易软件，包括旗下文华随身行、文华赢顺等。
遭遇期货公司集体抵制的原因，是其操作系统不符合“穿透式监管要求”。
所谓“穿透式”监管要求，是指客户通过交易终端软件下达交易指令的，期货公司应确保客户下达的交易指令直达其信息系统。而与其他交易软件有所不同，文华财经的交易终端不是直接将指令报送给期货公司，而是先通过文华的服务器中继，再由文华将指令发送给各期货公司。这对于期货信息安全隐患较大，期货公司也存在一定管理风险。
弘业期货理财经理叶苏锋向金融投资报记者表示，大部分期货公司提起文华财经都很头痛。“最开始他们的客户是期货公司，客户不需要付费，是期货公司付费让文华财经给客户提供服务。但后来文华财经‘一鱼两吃’，不仅向期货公司收钱，也向客户收钱，几乎把整个行业惹怒了。”
就在双方关系破裂之际，多家交易软件供应商开始积极抢占市场，也有期货公司趁机推出自家开发的APP交易软件，这对文华财经市占率造成一定冲击。截至2020年末，文华财经已与国内135家期货公司合作，占国内期货公司总数的90.60%，较第一次IPO申请时提到的97%的市场占有率有所下滑。
不过，目前文华财经在期货软件中仍占据较高地位，但据叶苏锋透露，与2020年末90%的市占率仍有较大差距。目前，能提供相关功能的供应商包括彭博旗下的博易平台、同花顺、恒生电子、易盛、咏春等，期货市场早已不是文华财经一家独大。
目前，文华财经与期货公司关系仍未缓和。叶苏锋透露，目前期货公司正在积极寻找除文华财经以外的供应商提供自营软件解决方案。
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