美国通胀预期向好 黄金上行动能减弱

期货资讯 2023-05-22 09:07

【导读】美国通胀预期向好 黄金上行动能减弱,美国通胀预期向好 一方面,四季度前,若美国经济实现软着陆,美债实际收益率相对下………

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美国通胀预期向好

一方面,四季度前,若美国经济实现软着陆,美债实际收益率相对下行空间有限,则对金价的推动作用也将减弱;另一方面,短期美国债务上限问题发酵给予黄金溢价,根据历史经验,预计两党后续将达成相关协议,否则美债违约将使金价大幅上行。

图为美债实际收益率拟合伦敦金价的模型图为美债实际收益率拟合伦敦金价的模型3月以来,黄金走势主要围绕三条主线,即美国通胀水平、欧美经济水平和全球地缘政治因素。受风险事件影响,5月初纽约金一度冲高至2085.4美元/盎司,突破2022年俄乌冲突时的高点,逼近2020年年初海外货币政策大幅宽松时的高点。

随着美国4月经济数据的陆续发布,美元指数触底反弹,金价自高位回落。首先是美国4月PMI数据出现反弹,而欧元区制造业PMI持续走低;其次是美国非农就业数据好于市场预期。美国经济表现韧性是对经济衰退预期的证伪,且支撑美联储维持当前利率水平;最后是美国通胀数据改善好于预期,这使市场对后续通胀的预期下降,黄金抗通胀价值下降,纽约金在随后数日持续下挫,跌破2000美元/盎司关口。

十年期美债收益率常被视作持有黄金的机会成本,常年以来与海外金价保持高度负相关,近20年的相关系数超0.85。然而,从10年期美债实际收益率拟合的模型来看,2022年以来,模型拟合金价与伦敦金价出现明显偏离,这意味着除了美债实际收益率外,有模型外变量在给予黄金溢价。我们认为,其中的变量主要是通胀、地缘政治和金融稳定。

从美债实际收益率角度看,美联储加息周期接近尾声,下半年降息预期将持续发酵。而欧美在高利率打压下,经济大概率仍将下行。四季度前,这两方面因素将持续打压美债收益率进而利好金价。若美国经济实现软着陆,美债实际收益率相对下行有限,则对金价的推动空间也比较有限。反之,美债收益率下行仍有较大空间,将持续推动金价上行。

从通胀角度看,虽然美债实际收益率里隐含了通胀预期,但表现相对钝化,在通胀大幅偏离正常范围的时候拟合效果较差。美国通胀预期向好,住房分项在3月和4月连续两个月环比改善,同比也有见顶迹象。一旦住房分项见顶回落,则美国核心通胀很可能进入下行通道,进而将带动美国通胀改善。根据历史经验,住房分项往往滞后房价指数1至2年,去年5月房价指数开始回落,预计核心通胀大幅改善将出现在今年三季度,这与市场押注年底降息时间节点相吻合,美联储很可能在核心通胀进入下行通道后开始进入降息周期。美国通胀下行一方面将直接减弱黄金的抗通胀价值;另一方面将通过降息预期作用于美债实际收益率,进而间接给予金价支撑。根据分析,两者效果相抵后,通胀下行给予金价的作用力是向下的。

从地缘政治和金融稳定的角度看,欧美央行维持高利率,银行业的期限错配风险仍然存在,下半年欧美金融机构的流动性风险或难实质性改善,这对市场风险偏好有较大影响,黄金避险属性将凸显。此外,短期美国债务上限问题发酵给予黄金溢价,根据历史经验,预计两党后续将达成相关协议,否则美债违约将使金价大幅上行。

综上所述,3月以来,无论是黄金ETF还是COMEX黄金非商业净多头持仓均呈现明显上升趋势,从大类资产配置的角度来看,投资者均倾向于配置黄金用以避险。短期通胀预期向好使金价承压,后市上行动能将有所减弱。对于沪金而言,汇率屏障降低了其波动。由于美国4月经济数据较好,沪金整体下行空间不大。操作上,可逢低做多。(作者单位:宝城期货)

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