逻辑切换，黑色产业链下行驱动逐步增强

期货资讯 2023-03-18 09:36

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王永华云期黑色金属研究员

目前就职于云财富期货，主要负责煤焦、钢矿等相关品种的基本面研究，曾任职于大型期货公司和私募机构。五年以上交易、投研经验。擅长趋势性行情判断，熟练掌握跨期套利、强弱对冲、套期保值相关操作。

投资咨询从业证书号:Z0017003

一、终端需求驱动，主导黑色上涨

1、近期上涨行情回顾

盘面上来看，从2022年11月1日开始，黑色产业链相关商品煤焦钢矿当天盘中创出近阶段低点之后开始一路反弹，整个反弹的时间持续到现在。梳理此轮反弹的逻辑，其中主导因素则是在于钢材需求端的变化。从去年11月到春节前，整体的上行驱动主要来自于宏观及地产利好政策影响，整个黑色产业链在钢材需求乐观预期的驱动下呈现上涨态势，到了节后则随着钢材现实需求的变化和偏短期预期向好的驱动，带领整个黑色产业链价格重心上移。

2、钢材需求不断改善

从数据上来看，节前受季节性因素影响，钢材需求持续走弱，而节后钢材需求开始恢复，其中从2月中旬开始，建材成交量大幅放量，表需加速改善，超出近五年同期水平，现实需求改善较为明显，对整个产业链价格带来了较强的上行拉动。

3、产业现货价格持续走强

从现货价格的表现上来看，在此期间钢材及铁矿现货价格也不断走高，焦炭及焦煤现货价格也稳中偏强运行，现货的的走强，同样对期货盘面价格带来较强支撑。

4、黑色产业利润同步好转

从产业利润表现来看，在此期间钢厂盈利率持续回升，由初期的9.96%，回升至3月17日的57.58%，提升了近48个百分点。同时焦化利润在此期间也不断改善，整体有亏损状态到小幅盈利。下游利润的好转，为原料价格上行则进一步打开了空间。

二、粗钢压减预期增强，原料端下行压力逐步显现

1、铁水产量持续恢复，短流程产量同步回升

节后铁水产量持续回升，目前日均产量已经增至237.58万吨，处于近五年同期高位，距离去年最高水平相差7万吨左右，整体差距相对较小。而近期市场开始有年内压减粗钢相关消息不断传播开来，虽然该消息到目前为止尚未得到官方证实，但是从国家碳中和碳达峰的战略目标来看，粗钢压减政策大概率会持续进行，只不过目前只是什么时间公布压减幅度的问题，对于此方面的变化，市场预期已经先行，预计后期铁水产量回升空间有限，对应原料煤焦、矿石需求需求将逐步减弱。同时从今年短流程炼钢的产量变化来看，短流程产量增速也处于近年同期高位，预计年内整体占比将会有所提升，这也是符合国家政策导向。因此对应到原料的需求，预期将逐渐减弱。

2、进口矿石供给稳中驱增

从铁矿石供给方面来看，进口端年初至现在整体维持正常水平，较去年同期小幅增加，而预期年内海外部分矿山仍有增产计划，预计年内矿石整体进口量仍稳中有增，矿石供给趋于宽松。

3、煤焦产量预期增加

从洗煤厂开工及产量情况来看，年后洗煤厂开工也逐步提升，精煤产量也不断提升，同时进口端也较去年同期大幅增加，整体供给同比大幅改善。而在煤炭保供稳价政策的支持下，国内煤炭供给有望逐步提升。进口方面，近期传言对澳煤将全面放开进口，同时蒙煤进口同比大幅增加，进口端预期宽松，焦煤整体供给端同样趋于宽松，对后期煤价压力较大。

三、下游补库预期逐步减弱，短期对原料支撑有限

1、短期钢材延续去库态势

库存方面来看，短期钢材整体库存仍处于去库态势，季节性来看，整体去库态势有望延续，叠加越往后期粗钢压减政策压力越大，供给端预期收紧，钢材整体库存有望加速回落，对钢材价格形成支撑。

2、下游主动控制到货

从煤焦、铁矿库存来看，当前下游钢厂原料库存均处于近五年同期低位，而节后以来，下游在需求及盈利改善的情况下，对于原料补库量仍以刚需为主，下游主动控制到货意图明显，在库存流通端对煤焦、矿石价格支撑减弱。

四、总结：主逻辑由终端需求驱动逐步倾向粗钢压减带来的成本下行

整体来看，整个黑色产业链前期由钢材需求所主导的逻辑短期面临切换，从时间点上来看，当前马上进入3月下旬，钢材需求端改善空间预期将逐步降低，由此带来的上行驱动力量预计不断减弱，而同时粗钢压减的预期正在不断强化，由此带来的原料端价格下行压力正在不断增强，同时在政策端，对于矿石价格的预期管理还在不断增强，矿石价格下行压力逐步加大，预计短期在钢材终端需求没有持续超预期表现情况下，整个黑色产业链下行压力逐步加大，尤其原料价格阶段性见顶概率较大，整体空头机会越来越明显。

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