银河期货：美国经济基本面强劲贵金属近期承压

【导读】银河期货：美国经济基本面强劲贵金属近期承压走弱,2月，由于美国经济数据靓丽，指向美国经济基本面仍然具有韧性、就业市场维持火热态势………

一、行情回顾

2月，由于美国经济数据靓丽，指向美国经济基本面仍然具有韧性、就业市场维持火热态势，通胀风险持续，美联储官员们接连放出鹰派信号，美元指数走势强劲，贵金属上面压力较大，呈现震荡下行态势。截至2月25日，外盘伦敦金2月回吐1月涨幅，由约1960美元/盎司高位跌至1810美元/盎司左右，振幅约8%；伦敦银走势弱于黄金，由24.6美元/盎司跌至20.7美元/盎司，振幅约16%。受汇率的影响，内盘黄金t+d在426.6~410元/克间横向震荡，振幅仅约4%，而白银的表现弱于1月走势，但2月下旬相对于黄金价格偏强，使得金银比出现了掉头的迹象。

图1：黄金走势

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图2：白银走势

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图3：沪金银比

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图4：COMEX金银比

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图5：SPDR黄金ETF持仓

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图6：SLV白银ETF持仓

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ETF持仓方面，2月，虽然黄金价格回调，但SPDR黄金ETF持仓整体保持平稳，表明机构对未来黄金价格保持观望状态；值得注意的是SLV白银ETF持仓，有增持趋势，截至2月25日，较1月增加152吨，或表明对白银价格更为看好，这可能与近期白银库存处于历史低位有关。

二、行情分析

1．美国经济具有韧性，使得贵金属上方面临较大压力

美国1月零售销售月率3%，前值-1.10%，远超预期1.80%，为2021年3月以来最大增幅。1月零售消费环比超预期增⻓3%（12月-1.1%，预期1.8%），创2021年3月以来最大环比增幅。分项普遍改善，机动车、家具和家电、服装等耐用品环比均大幅转正，食品饮料服务环比大幅增长7.2%。报告显示，美国消费支出从去年年底的放缓中反弹。这是由于美国劳动力市场依然具有韧性，历史性低失业率和稳定的工资增长，使许多美国人能够在借贷成本上升和通胀持续的情况下继续在商品和服务上支出。

美国2月Markit服务业PMI初值录得50.5，重回荣枯线上方，预期47.5，前值46.8，创8个月新高；2月Markit制造业PMI初值47.8，预期47.1，前值46.9，创4个月新高。美国第四季度实际GDP年化季率修正值2.7%，预期2.90%，前值2.90%。ISM制造业PMI继续收缩，而1月ISM非制造业PMI55.2，预期50.4，前值49.6。从分项看，新订单及商业活动修复明显，物价分项仍旧是主要驱动因素。

房地产方面，美国1月成屋销售总数年化录得400万户，预期410万户，前值402万户，为2010年10月以来新低，成屋销售数据处于较低水平，但月率录得-0.7%，高于前值-1.5%，是否触底反弹有待进一步观察；1月新屋销售总数年化67万户，预期62万户，前值61.6万户。由于新屋销售衡量的是签订销售合同或接受定金的交易数量，现房销售报告是已办理按揭，并且已完成房屋销售的所有住宅销售额，上述数据或许反映了人们对未来的房地产和消费一样，抱有乐观态度，但现在还受到实际按揭利率的直接影响。

图7：美国零售数据

数据来源：Investing.com、银河期货

图8：MarkitPMI数据

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图9：ISMPMI数据

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图10：ISMPMI分项

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2．就业市场表现强劲

1月季调后非农就业人口51.7万人，预期18.5万人，前值22.3万人，为2022年7月以来最大增幅，通过对新增非农就业人数的拆解，我们可以看到休闲酒店、商业服务、零售等低端服务行业增幅较高。

美国最新的当周初请失业金人数录得19.4万人，低于预期20万人，前值19.6万人，虽然和上上周比出现了一定回升，但仍处于相对低位。美国1月失业率3.4%，预期3.60%，前值3.50%，触及53年低点。稍值得安慰的是，平均时薪同比下降，环比亦有掉头趋势，但绝对值仍增加。

图11：当周初请失业金人数

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图12：新增非农就业人数

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图13：平均时薪与同比

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图14：职位空缺与失业率

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3．通胀“顽固”，或将在高位持续更长时间

美国1月PPI环比上涨0.7%，为去年6月份以来最大增幅。同比增长6%，较12月的6.2%有所回落，也是去年3月以来的最低涨幅，但远高于预期的5.4%。1月份的大部分上涨归因于能源价格同比上涨了5.0%。PPI反弹幅度超预期，同样突显出持续的通胀压力，也可能促使美联储在未来几个月进一步加息。

美国1月CPI年率6.4%，预期6.20%，前值6.50%，这标志着自去年6月份后，CPI年率已经连续第七个月降温，但下降步伐开始显示出趋于停滞的迹象。在CPI中，能源分项2月环比增幅最大（抬升2%），住所环比有所降温（环比降至0.7%），但住所同比的增长仍是最大程度的带动了CPI同比的增长。当然，市场有声音质疑分项权重的调整扭曲了CPI数据。分项权重方面，美国劳工局自今年1月起启用新的权重计算方法。新口径之下，房租权重有所升高，而二手车等核心商品权重则有所调低。由于近期房价还在上涨，权重的调整似乎会带来更高的通胀。但另一方面，⻝品、汽油及能源服务的权重也有所调降，而这些项目1月环比快速上涨，调低权重变相拉低了通胀。所以综合来看，权重调整可能会对通胀数据产生扰动，但我们认为，叠加起来影响或在一定程度上互相抵消。

图15：PPI最终需求同比

数据来源：iFinD、银河期货

图16：剔除食品和能源的PPI同比数据

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图17：CPI数据

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图18：PCE数据

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4．美联储官员接连放出鹰派信号，市场预期生变

2月的FOMC会议上靴子落地，2月加息25BP，联邦基金利率的目标区间上调到4.5%-4.75%。基本面部分，美联储调整了对通胀的评估：通胀有所缓解，但仍处于高位，并删除了“反映出与疫情有关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力”的表述。坚持评估支出和生产都有温和增长，表明对美国通胀控制和软着陆持较为乐观的态度。风险部分，删除了“战争和相关事件加剧了通胀的上行压力，并给全球经济带来压力”的表述，表明美联储评估海外风险事件对美国经济与通胀的冲击已经降低。加息路径部分，美联储声明，将确定未来在目标区间上调“速度”改为“幅度”。市场对此解读为“偏鸽”，“抢跑”交易降息预期。

但后来美国公布的经济数据显示，无论是就业、CPI、零售数据，还是PMI、消费者信心指数，总体均指向美国经济基本面具有韧性，表现较弱的板块是房地产。与此同时，美联储的官员一直在释放鹰派信号，敲打市场。市场预期的重点转回对加息陡峭程度和峰值的博弈。市场新的预期表明，限制性利率或将持续更长时间，加息路径或将更加陡峭：当前CME利率期货隐含的加息终点已从1月末的4.75~5%（3月末停止加息）延⻓至当前的5.25~5.5%（6月末停止加息）。

图19：美联储观察（20230225）