2023全球资本市场，风景这边独好

期货资讯 2023-01-21 18:00

【导读】2023全球资本市场，风景这边独好,据各家投行统计均值，2022这一年，全球股票市值缩水了15万亿美元，全球债券市场………

前言:年关难过年年过，过了一年又一年，又到了过完元旦盼春节的时间。鉴于各大机构已经创作了连篇累牍的2023展望，本文就精炼一些抓重点。

据各家投行统计均值，2022这一年，全球股票市值缩水了15万亿美元，全球债券市场更是缩水30万亿美元市值。

仅在2022年第二季度，美国家庭的净财富就蒸发了6.3万亿美元，创下有史以来最大的实际季度跌幅。欧美主要经济体债券收益率也是全年震荡快速上行。

图1：美国30年国债收益率（芝商所期货产品代码：30Y）在2022年直接冲破了过去40年的长期趋势阻力线。

2022的股债双杀，让不少人把2020年疫情放水赚的钱全给吐回去了，资本市场再一次揭开温情脉脉的面纱教育一代人——金融周期并没有死，只因你活的不够长。

图2：宏观游戏回来了！：2022年美元指数和美债收益率（2Y和10Y）双飙升，全年美股下跌。

2022年美联储最后一次公布的经济预测显示，他们对2023年的经济增长变得更加悲观。GDP增长预测从1.2%下调至0.5%，而失业率预计将从4.4%升至4.6%。

图3：对于GDP的预测，美联储其实都已经算乐观的了。按照市场主流测算，美国2023年的GDP增速或只有0.25%，而其他欧美国家还要更低，如英国的负1%。

美股科技巨头的裁员潮仍在继续，而且别忘了，这些被裁的“大厂”码农，一般都能在较短时间内找到小公司的工作，压低了失业率，这也是为啥大家的体感就业率要比真实就业率要更冷。比如说，一位码农本来只愿意在大厂工作，但是被裁员之后，也愿意屈尊去一些“小作坊”工作，等于说是人才向下流动。

图4：新冠以来的美股科技行业裁员情况，目前还在上升期。

即使这样，美联储还在想着继续下猛药，12月FOMC认为政策利率最高点为5.1%，认为货币政策应在更长的时间内保持紧缩………这个药不能停的底气，估计是现有的劳动力市场还算稳定，同时企业部门的杠杆率还不算高。

1. 美股的乐观与悲观情景

虽然最新的美联储会议纪明确写了：“没有与会者预期2023年降息是合适的”“美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素”“担心金融条件出现毫无根据的宽松”，但市场却依然对美联储抱有希望。

市场的第一个希望是，在劳动参与率稳定的情况下，美联储假定4.6%的失业率，意味着到2023年底，失业人数将增加160万，即平均每月增加13.5万，经济衰退或使美联储重回旧叙事：加息形成衰退=》降息放水救市=》接着奏乐接着舞。

此外，市场还希望最近一轮的通胀只是“短暂的”，通胀的爆发完全是疫情和地缘冲击的结果，随着相关经济错位的重新正常化，期冀于美联储能把通胀拉回至疫情前的水平。

目前，美股总市值/GDP比值已经回到了中等水平，无论是通胀下去了、还是经济真的衰退了，一旦年中来一次市场想看到的短期数据，都可能让成长股来一波至少是回光返照的反弹。毕竟，历史上联储暂停加息后，美股大部分时候都会反弹。

图5：美股市值占GDP的比重，在2022年已经大幅降低。

图6：成长股对价值股的比值，仍处于向下突破的趋势中图6：成长股对价值股的比值，仍处于向下突破的趋势中但另一方面，市场又很悲观，毕竟谁都不敢打保票通胀能被一下子压下去。

虽然发达经济体今年面临衰退风险，但别忘了，已经向新冠告别的中国，2023年或将迎来很好的增长数据，本身底子就还在，而更重要的是，一个在去年能层层加码搞防控的系统，今年就能层层加码搞经济。

同时，占全球人口一半的一带一路国家也在发展，那些受益于产业链重构、人口结构、G2地缘缝隙的国家，使得全球大宗商品的现货需求其实并没有海外投行以为的那么差。对于一带一路国家与大宗商品的游戏，大家可以看看瑞信ZoltanPozsar的研报。

2023年的全球需求，恐怕并没有以自我为中心的欧美投行想象的那么低。而美国主导的供应链重组也得付出成本的代价。

至于欧美的劳动力市场，那就更是一言难尽了。劳动力市场的问题，本质上也非经济问题，而同样是个政治问题，而非比如说：是否放开移民解决短缺，社会思潮是否支持工会和罢工（就像70年代那样）。

以上这些市场外因素，都将限制通胀的快速回落。最近华尔街有一句话，叫通胀不再掌握在央行行长手上，而在各国元首手上。

图7：根据美国劳动人口结构做的一个测算，在婴儿潮一代彻底老去以及新冠以后，10年期美债的收益率或将长期处于高于本世纪前20年的水平。

而要是更悲观一些，回看历史上的熊市，或许现在也才走完一半历程：从10月中旬以来，美股市场已经出现了资金流入道琼斯指数（YM）避险，同时特斯拉（TSLA）和苹果（AAPL）这类“多头堡垒股”补跌的情况。

而真正的熊市，则是要是等道琼斯指数暴跌后才结束，这是因为要等衰退扩散到了实体经济，才能迫使美联储不得不真的大刀阔斧降息救市。真讲鬼故事的话，参考2000年代的熊市三部曲，目前市场才走到了1.7步。但有句老话，熊市长阴跌，但也多暴涨。

图8：2000年代熊市三部曲似乎可以为当代美股有序下跌提供参考：纳斯达克（NQ）先跌为敬，标普500（ES）后来跟上，道琼斯（YM）最后一跌，昭示衰退降临。纳斯达克要花很长时间走出泥潭，需要经历了漫长的整理。

那最坏的情况是什么呢？

在当前复杂的外部环境下，假如美联储没有超前降息，放任经济衰退，将就业市场压回到20年1月前的状况，那么标普500指数或将在3100点左右见底。

换句话说，就是和2020年3月底形成镜像：央行在疫情期间的超额刺激v.s.后疫情时代对衰退的熟视无睹，经济衰退源头单一明确（疫情）v.s.经济衰退源头复杂多样（政治问题），当时的市场知道未来太阳照常升起v.s.会哭的孩子也不再召的回央妈放的水。

图9：根据美股与就业市场的14周滞后相关性。如果美联储想为经济降温、将就业市场压回到20年1月的水平，标普500指数（ES）需要跌到3100点左右。

目前美股已经进入严格意义的卖出区域，如果标普500指数未能在200周均线再次企稳，那么下一个斜线支撑将在3100左右（下图）。但是这一终极目标只是一种可能性，在没有超级事件驱动的情况下，实现起来难度不小。

图10：标普500（ES）的中长期均线及其长期支撑线。

图11：纳斯达克指数（NQ）正在检验08年金融危机以来的上升趋势（对数图）。一旦跌破，则意味着我们将彻底告别08年以来的成长为王（即增长>盈利）的资本周期。

同样在短期内超卖的，还有美债。

2.  美债有短期反转的风险

但是，我们在翻遍了所有大行和基金的2023年展望之后，也发现一个问题，那就是几乎所有欧美机构都在看空长期美债。这也反应到了芝商所的10年美债期货上（下图）。过度拥挤的做空交易随时面临被多头战术绞杀的风险。

近期的10年美债期货的超卖程度，已经创下了40年的记录，即使长期趋势不变，但仍有短期反转的风险。至少有很多资金是愿意进到美债市场来博一下近期美国经济的预期名义衰退。

图12：10年美债期货（芝商所代码：TN）的超卖程度，已经创下了40年的记录（2000年的那一次也是因为芝商所对期货规格的调整）

聊完了股和债，再接着聊下大宗。

3.  大宗商品的长期与短期趋势

除了前面提到的，那些受益于产业链重构、人口结构、G2地缘缝隙的一带一路国家，它们的大宗商品需求并没有很多海外投行以为的弱；还一个有趣的事实是：白银/标普指数的比值已经在近期开始长期通道压制位，如果白银/标普比率的长期趋势开始扭转，将有一长一短两种宏观含义：

长期来看，实物资产将开启一段投资回报率超越股票的年代，即类似于70~80年代初，而与2008-2020年代完全相反的；

短期来看，更可能是股票探底导致整个金额条件紧缩从而让白银和股票一起跌，只不过实物有使用价值，比盈利下滑的股票跌的慢。

图13：白银（芝商所代码：QI）的潜在突破

最后，再给国内的朋友打打气，其他国家的经验表明，“重新开放”后的正常化过程需要两到三个月时间。

等到农历春节，国内的各种情况应该会明显改善。同时，根据数据，我国医院的ICU病床数量增加到每10万人10张，比疫情前水平增加了一倍多，当前的水平与韩国和新加坡等国大致持平。

在经济增长方面，疫情的结束将释放出被压抑的需求，而今年较低的基数将推高2023年的同比增长率。随着各项硬限制的解除和软限制的缓解，即使没有重大政策支持，经济增长也会反弹。

与2020年类似，去年的深度衰退为来年的万物复苏创造了有利的起点。而受影响最严重的行业将出现最强劲的复苏，这将意味着2023年全球投资的可能的唯一确定性就在中国。

作为前两年都回避内地市场的我们，在新的一年或许真的可以这么说：风景这边独好。对国内市场要乐观，对海外市场要淡定。一个在去年能层层加码搞防控的系统，今年就能加码释放经济潜力。

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