【黑金聚焦】23年钢材冬储累库预估及行情展望

期货资讯 2023-01-12 00:05

【导读】所谓冬储,指的是每年冬季贸易商或是钢厂、终端用户囤积钢材,等待来年旺季需求释放以博取涨价收益的举动。作为建筑类用钢,螺纹钢下游是房地产和基建,以户外施工为主,受天气因素影响较大。每年夏季高温多雨影响施工,冬季雨雪冰冻叠加春节长假因素,需求更是降至全年冰点,是传统淡季。而金三银四对应的春季,以及金九银十对应的秋季,则是传统旺季。 图1:螺…

所谓冬储,指的是每年冬季贸易商或是钢厂、终端用户囤积钢材,等待来年旺季需求释放以博取涨价收益的举动。作为建筑类用钢,螺纹钢下游是房地产和基建,以户外施工为主,受天气因素影响较大。每年夏季高温多雨影响施工,冬季雨雪冰冻叠加春节长假因素,需求更是降至全年冰点,是传统淡季。而金三银四对应的春季,以及金九银十对应的秋季,则是传统旺季。

图1:螺纹钢需求季节性波动形成冬储现象

数据来源:mysteel,国投安信期货整理数据来源:mysteel,国投安信期货整理因此,年底到春节前后这段时间,螺纹供需形成明显错配。对于钢厂来说,为了缓解库存和资金压力,会在结算、计息等方面出台优惠让利政策,刺激贸易商冬储,达到风险转移的目的。而对于贸易商来说,冬季以相对较低的价格买入,来年旺季价格上涨后再卖出,通常能获得一定的收益,冬储积极性也相对较高。近几年来,由于钢材价格的波动日益剧烈和复杂,冬储收益的不确定性越来越大,因此贸易商单边一口价冬储钢材“赌市场”的行为明显减少。在此背景下,钢厂自储或者是以后结算的价格销售冬储资源的比重是越来越大。

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历年冬储概况

如果以社会库存低点算作开始,以社会库存高点算作结束,每年螺纹钢冬储基本上从12月中旬开始(春节前8周左右),到第二年3月初结束(春节后4周左右),持续时间12周左右,之后市场进入去库阶段,逐渐迎来旺季。贸易商冬储大致可以分为被动和主动两部分,被动冬储主要是为了维护上下游合作关系,保证业务正常运行。主动冬储则带有明显的投机属性,和旺季需求预期、钢厂让利幅度、价格高低位置、自身资金状况等因素密切相关,库存弹性相对较大。

从价格方面看,冬储期间建材终端需求低迷,供应压力相对较大,现货价格通常难有太好的表现,最近十年平均下跌2.9%。不过对贸易商来说,旺季钢价表现才是决定冬储盈亏的关键。而期货价格在冬储期间表现相对较为强势,最近十年平均上涨6.2%。主要由于此时的5月合约离交割尚早,现货指引较弱,在旺季需求复苏预期支撑下,盘面贴水修复通常以期货价格上涨为主。

表:历年螺纹钢冬储概况

数据来源:wind,mysteel,国投安信期货整理数据来源:wind,mysteel,国投安信期货整理2

23年钢材累库幅度预估

今年由于上游原材料价格表现持续更强势,钢厂四季度以来基本一直承受亏损。按照目前的原材料价格核算,钢厂利润情况依然不佳,因此今年钢厂冬储销售的积极性并不高。从已经发布冬储政策的钢厂来看,优惠力度较往年明显下降,北方螺纹钢锁价基本集中在4000元/吨附近,盘螺锁价集中在4200元/吨附近。

图2:吨钢毛利仍处于较低水平

数据来源:mysteel,国投安信期货整理数据来源:mysteel,国投安信期货整理贸易商端,虽然市场对于23年的钢材需求整体偏乐观,但对节后建筑钢材需求复苏的时间与幅度也存在不少质疑。因此今年贸易商冬储钢材“赌市场”的积极性并不高,而由于北材南下明显减量,南方贸易商相对而言要更乐观一些。12月以来,螺纹钢期货价格不时出现升水套利机会,因此不少贸易商以期货对冲的方式提前锁定了远期销售利润,转移了钢材冬储的价格风险,这也对今年贸易商冬储量稍有刺激。但整体来看,今年钢材冬储成交量减少,已经是不争的事实,不少钢厂选择采取自储的方式过节。

以mysteel统计的数据口径估算,我们预计正月十五前全国样本钢厂的周产量将保持在240多万吨的低位水平,随后因电弧炉复产供应有所抬升。需求今年虽然衰减较早,但预计参照疫情前的季节性恢复节奏,不过总体需求量有所下滑。基于以上的大致判断,我们预估螺纹钢将连续累库8周,总库存(社库+厂库)将从当前的605万吨累积至1459万吨左右,相较去年的库存高点要高约10.5%。预计今年螺纹钢的去库时间点也相较往年稍有延后至一季度末,而真正加速去库的时间点预计在二季度初。

图3:螺纹钢累库幅度预估(样本厂库+35城社库,万吨)

数据来源:mysteel,国投安信期货整理预测数据来源:mysteel,国投安信期货整理预测相对而言,热轧板卷累库幅度受到需求季节性的扰动较小,但也会于春节前后持续有所累库。由于今年北方钢厂生产受采暖季限产的影响较小,而板材的电弧炉占比很小,因此我们预测样本钢厂的热轧板卷周产量在305万吨左右。在财政托底政策的刺激下,板材需求预计启动的时间较早,但对幅度也不宜过分乐观。我们综合评估下来,预计热轧板卷将连续累库7周,总库存(社库+厂库)将从当前的295万吨累积至423万吨左右,相较去年的库存高点要高约12.2%。我们认为,热轧板卷的累库压力相对螺纹钢要更明显一些,但节后的快速去库过程也会更早来到。

图4:热轧板卷累库幅度预估(样本厂库+35城社库,万吨)

数据来源:mysteel,国投安信期货整理预测数据来源:mysteel,国投安信期货整理预测3

钢材节后行情展望

展望后市,从需求方面看,今年疫情的影响消退,工地大概率按照正常节奏休息,于正月十五后陆续复工,对建筑钢材的需求有一个停滞过程,对板材需求的影响并不大。而在地产政策层层回暖、财政继续托底发力的大背景下,今年钢材需求企稳回升是大概率事件。但考虑到两会举办以及新项目的启动,我们预计终端需求实际启动的时间点恐怕要延后至二季度初。从供应方面看,虽然炼钢利润稍有修复,但订单情况并不佳,导致长流程钢厂整体生产积极性并不高。在秋冬季限产影响不明显的基础上,全国铁水日产也仅维持221万吨/日的较低水平。且从今年钢厂原材料冬储备库的幅度,也可以侧面感受到钢厂对春节后的产销并不太看好。而短流程端,由于废钢资源阶段性仍偏紧,供应存刚性,因此短流程钢厂虽然利润也有所改善,但正月十五后进一步提产的空间并不算大。

综合来看,当前阶段各钢厂的冬储资源多数已销售完毕,现货市场进入淡季低流动性阶段。钢材期货价格的波动性也稍有放缓,市场开始等待交易节后需求复苏的具体情况。目前钢材期价反弹过后估值有所抬升,相对现货价格也基本保持平水,节前预计震荡走势为主。而按照我们预估,节后终端需求的复苏幅度恐仍偏弱,供应有所分化,螺纹钢供应压力相对而言更小一些,预计节后板带材恐有一波价格上的小幅回调,螺纹钢价格则可能相对坚挺一些。而拉长时间周期看,需求复苏预期仍是市场主导因素,期现货市场在二季度预计能够迎来一波估值和利润上的双重修复。

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