南华期货:天晴了,雨停了,乙二醇又行了

期货资讯 2023-01-10 15:35

【导读】 南华研究院 戴一帆 Z0015428、黄曦F03086724 乙二醇为什么坚挺起来了,这成为了近期市场关注的重点。 从12月开始,乙二醇开始走出了一波略带挣扎的反弹行情,跟同期化工品比较,只能说,这种涨幅不提也罢。值得一提的是最近两周,普跌时表现坚挺,反弹时表现有力,这种稳健的表现算是逆反了这一年来的空配印象,…

行情图

南华研究院戴一帆Z0015428、黄曦F03086724

乙二醇为什么坚挺起来了,这成为了近期市场关注的重点。

从12月开始,乙二醇开始走出了一波略带挣扎的反弹行情,跟同期化工品比较,只能说,这种涨幅不提也罢。值得一提的是最近两周,普跌时表现坚挺,反弹时表现有力,这种稳健的表现算是逆反了这一年来的空配印象,这算是给乙二醇带来了一些话题热度。我们可以看到,近期伴随着,对于需求炒作的回落,商品普遍回调,PTA回调300个点,短纤回调了400个点,而乙二醇只回调了100个点,特别原油还在大幅回调的情况下,我们开始看到了乙二醇的低估值提供的丰厚的缓冲垫。或许是太久没有看到乙二醇有力的反弹,多头一片欢欣雀跃,似乎乙二醇在明年也没有那么差了,作为谨小慎微的多头只能如是说。需要强调的是当前,在年底这样一个淡季氛围下,陕西的大装置依然全线开车,安徽的装置在重启,湖北的装置在提负,某一体化的第二条线也在如火如荼的进行中,看看近两周的开工率,其提负力度,让人瞠目。

消息是连绵不绝,利空是接连不断,定睛一看,港口小幅去库两万吨,乙二醇盘面还打出了反弹的小高潮。

当然去库的因素有很多,近端的扰动我们也不过多的去解读,回顾一下产业链,展望一下未来,我们认为核心原因在于,乙二醇已经逐步脱离了空配资金的卡牌池了,意味着乙二醇一直被空配的主要缘由已然悄悄的发生了改变。

简要探究一下乙二醇此前一年被空配的缘由。最根本的还是产业格局,从投产计划上看,在2022年初,乙二醇以高达30%的投产计划增速闻名产业,那么实际上今年的产量落地也达到了400万吨,虽然不及预期,但是依然保持着化工品行业内遥遥领先的态势,所以从这个角度,把乙二醇当作长期的空配品种也是可以理解的。其次,今年反复讲的一句笑中带泪的话就是乙二醇的产业有韧性,实则说的是在巨额的亏损下,乙二醇的供应端没有出现显著缩量,供需结构一直无法改善。很难想象,生产一吨三四千的商品要亏损两到三千元,却还在继续生产,还在继续投产。这样的现实给予资金的导向就是-价格还不够低,我要空到你结构改善。

来源:CCF

而现在的乙二醇脱离了空配池也是由此,其根本上的预期发生了改变。

其一,2022年的无可阻挡的压力其实在于一体化的配套投产,而实际上炼油这块产能释放,我们了解到到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内,而这就意味着未来三年内的炼化产能增速总计不到10%,而其附属化工品这块,也算是守得云开见月明了。其实2023年的乙二醇投产格局有些类似去年的TA,在年底大幅的投产落地后,年后其实增量已经有限了。煤化工方面,我们可以看到其工程项目并不像油制-一体化投产的确定性那么强,近几年的施工计划由于各项问题被搁置、延后,2023年真正能确定落地的装置目前了解下来较少。那么伴随着乙二醇投产齿轮逐步迈向下一个阶段,其根本的产业压力也将在未来得到缓解。

其二,乙二醇的供应负反馈问题,其实从去年的煤化工的边际到今年一体化下的油制乙二醇边际,一直进行着,看似波澜不惊,实则乙二醇产业一直在默默的积蓄力量。直观来看,华东港口库存从前期的120万吨,逐步下滑至90万吨,这已经属于显著改善的范畴了。但是由于乙二醇产业较为分散,上游没有垄断性力量,定价表现稍微弱一些。这导致了我们往往看见了,煤制供应一直在压缩,反而油制供应丝毫不动,有时候甚至因为EO的问题导致供应增加,这样的结果导致产业没有信心,而资金也不依不饶的空配乙二醇。

我们前期也探究过了一体化下的化工品平衡问题,其实根本因素还是在于一体化的综合利润以及乙烯的过剩。在2022年很多炼厂,由于成品油的利润表现较好,导致其利润能够覆盖化工品的浮亏,所以整体CDU装置的满负运行导致乙烯裂解继续保持高负荷运行,而下游烯烃化工品被迫大幅生产。而在下半年,我们看到伴随着汽柴油利润的回落,炼厂综合利润出现了明显下降,特别是民营炼厂,由于其对于利润的敏感性更强。在成品油出口配额没有落地的情况下,在持续的低利润下,也是逐步兑现了整体上的检修。所以其实我们可以看到的是,油制边际已经出现了,并不似此前那般谈论的一体化难以减产。而且可以预期的是,今年的成品油配额超预期发放,往后成品油市场也必将处于一个逐步平衡的趋势,或许明年的成品油利润无法给予炼厂这么强的支撑。而烯烃方面,在2022年底,由于乙二醇方面大幅且持续的亏损,各炼厂都纷纷表明的计划,将烯烃转移至其他下游。那么其实短期或许有这般那般的因素导致产业供需承压,但是供应的挤出一直在进行中。

以当前的角度来看,明年上半年大概率是需求复苏的趋势,在这样的格局下,放眼望去化工板块,或许会觉得乙二醇的基本面也没那么好,食之无味,可是当其身上空配的因素逐步消散,往下的盈亏比不再合适,空头纷纷离场。价格改善的第一步,从空头离场开始。而产业的改善从来都不是一蹴而就,既然预期改善了,那么有何必过于看重眼前的苟且,产业种下的种子,已经在默默的发芽,没有行业能够持续承受大幅的亏损,即使他有再多理由,乙二醇的低估值是真真切切的低。

在过去的一年,我们一边笑着乙二虫,却又忍不住心动的买入,又一边被套着苦笑。但是如果有机会,谁又会不愿意支持一下产业呢。

来源:WIND南华研究

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