【热点报告——生猪】黑箱之下，依然有梦可造

期货资讯 2022-08-23 15:57

【导读】走势评级：生猪：震荡 报告日期：2022年8月23日 ★定价修复，合理的锚或已显现 8月生猪现货价格持续震荡，波动收窄，在20元/公斤上方稳稳立住脚跟，现实的坚挺正逐步验证数据黑箱，合理的锚或已显现。期货市场，主力合约LH2301跟随现价回调趋稳后呈震荡偏强走势，11-1月差走弱，1-3月差走强，近强远弱结构依旧。 ★亟待兑现的需求与增重，谁来破局 1）需求端：投机阶段性验…

走势评级：生猪：震荡

报告日期：2022年8月23日

★定价修复，合理的锚或已显现

8月生猪现货价格持续震荡，波动收窄，在20元/公斤上方稳稳立住脚跟，现实的坚挺正逐步验证数据黑箱，合理的锚或已显现。期货市场，主力合约LH2301跟随现价回调趋稳后呈震荡偏强走势，11-1月差走弱，1-3月差走强，近强远弱结构依旧。

★亟待兑现的需求与增重，谁来破局

1）需求端：投机阶段性验证与旺季持续验证。超涨后定价修复的主要动力来源于宰量收缩。但出于保供以及维护客户渠道目的，大型屠宰场在头均亏损不少的情况下依然维持有效开工，非市场化与市场化因素均进一步阻碍弱需求自下而上传导到供给端对于价格进行打压，宰量向下空间有限。宰量低位下，向后看，旺季消费有待持续验证，而市场阶段性的投机需求正蓄势待发。

2）供给端：集团出栏完成度较好，关注中小散出栏量及行业出栏体重。现阶段体重基数低于去年同期水平，但一反夏季降重常态，6月至今以稳定为主，旺季开启前体重起点不会太低。也有值得期待的地方，比如突如其来、极端高温下的肥标价差反转。该现象几乎不符合高温弱肥猪需求的常理。结合存出栏结构中大猪占比的情况，肥标价差提前转向是市场大体重猪供应偏紧的直接反映。存栏结构对价格的影响将更多体现在供需匹配上。假设维持同样的均重水平，如若存栏中大猪占比高，那么一旦需求开始转向肥猪消费，在宽松的供给之下，猪价短期涨价将较为有限；反之，如若存栏中大猪占比低，小、中猪占比较高，需求转向之下，短期猪价上涨空间打开，供需错配下更容易出现猪价的快速拉涨。

★投资建议

面对肉眼可见的价格支撑、亟待兑现的需求向好以及体重基数不低与大猪偏紧之间的博弈，我们依然相信下半年有梦可造。短期，市场交易重点转向消费的边际改善以及投机性需求再现，警惕旺季不旺风险；中期，关注是否再度出现体重结构性问题导致的供需错配。交易角度，当前旺季合约定价已较为充分，以震荡操作为主，关注11-1正套机会。

合约流动性；双疫情；投机性二次育肥及压栏。

1

定价修复，合理的锚或已显现

在7月中旬热点报告《寻找合理的锚，近强远弱结构基本确定》中，我们认为前期猪价上涨核心驱动在于出栏边际下降（且主要上市猪企缩量出栏、节奏放缓），而二次育肥、压栏等投机性行为以及养殖链利润分配不均之下猪-肉价格传导不畅则给到价格额外支撑。此为定价扭曲，亦是一阶段造梦的过程。7月下旬以来生猪出栏价格处于修复阶段，日间波动回归正常区间，一阶段造梦暂告一段落。8月生猪现货价格持续震荡，波动收窄，在20元/公斤上方稳稳立住脚跟，现实的坚挺正逐步验证数据黑箱，合理的锚或已显现。期货市场，伴随资金移仓换月，主力合约LH2301跟随现价回调趋稳后依旧呈震荡偏强走势，我们同样观察到11-1月差走弱，1-3月差走强，近强远弱结构依旧。

2

亟待兑现的需求与增重，谁来破局

近强远弱的背后是短中期需求边际改善带来的利好支撑以及长期母猪产能兑现下的估值重塑。这里我们不过多对后者进行赘述（详见半年度报告），近期的关注点将落脚于“破局”二字。眼下正处关键时期：需求提振触手可及&增重压力尚未兑现。

1）需求端：投机阶段性验证与旺季持续验证 

超涨后定价修复的主要动力来源于宰量收缩。通过跟踪屠宰毛利与肉-猪比价变化、日度屠宰量等数据，我们发现自屠宰端大幅收缩宰量，肉-猪比价自历史低位（低于1.2）向上修复，与此同时毛利跟随好转。从比价绝对值与历史分位来看，当前尚未回归正常区间，理论上宰量仍有下降可能。实则不然，出于保供以及维护客户渠道目的，大型屠宰场在头均亏损不少的情况下依然维持有效开工，此类非市场化与市场化因素均进一步阻碍弱需求自下而上传导到供给端对于价格进行打压，宰量向下空间有限。

宰量低位下，向后看，旺季消费有待持续验证，而市场阶段性的投机需求蓄势待发。当前极端高温下，猪肉消费需求持续受到抑制。9月将至，伴随气温回落与开学、节日备货预期兑现，消费端应当能给到价格上涨动力。同时，仔猪价格已见顶回落，赶得早不如赶得巧，产业端对于23年春节后猪价不抱过多期待，更多筹码依旧在四季度旺季。市场二次育肥、压栏等投机性需求将给涨价继续点一把火。

2）供给端：关注中小散出栏量及行业出栏体重

行业层面，结合我们了解到的东北、河南、川渝、广东等地区草根调研情况，饲料端、动保端数据均能给到下半年涨价支撑。企业层面，参考主要上市猪企公布的本年度出栏目标，1-7月多数企业出栏进度已过半，其中头部几家（除正邦科技因资金流问题加速降重出栏）出栏较去年有所加速，完成度尚可，意味着剩下5个月由集团企出栏带给市场的压力反而有所减弱，供给端关注点转向中小散户出栏量及行业出栏体重。

关于理论出栏量的问题我们在过去的报告里也讨论诸多：23Q4出栏环比23Q3增加而同比下降有限。话题回到体重，现阶段体重基数低于去年同期水平，但一反夏季降重常态，6月至今以稳定为主。那么今年旺季开启前体重的起点不会太低，压力一如既往。

当然也有值得期待的地方。比如突如其来、极端高温下的肥标价差反转，过去两周的数据已经显示肥猪价格再次高于标猪价格。该现象几乎不符合高温弱肥猪需求的常理。结合存出栏结构中大猪占比的情况来看，当下肥标价差提前转向是市场大体重猪供应偏紧的直接反映。

存栏结构对价格的影响将更多体现在供需匹配上。假设维持同样的均重水平，如若存栏中大猪占比高，那么一旦需求开始转向肥猪消费，在宽松的供给之下，猪价短期涨价将较为有限，中期也不至于过分悲观；反之，如若存栏中大猪占比低，小、中猪占比较高，需求转向之下，短期猪价上涨空间打开，供需错配下更容易出现猪价的快速拉涨。

3

投资建议

即便是数据黑箱，面对肉眼可见的价格支撑、亟待兑现的需求向好以及体重基数不低与大猪偏紧之间的博弈，我们依然相信下半年有梦可造。短期，市场交易重点转向消费的边际改善以及投机性需求再现，警惕旺季不旺风险；中期，关注是否再度出现体重结构性问题导致的供需错配。交易角度，当前旺季合约定价已较为充分，以震荡操作为主,关注11-1正套机会。

本文链接地址是https://www.qihuo88.net/qhzx/16175.html，转载请注明来源