【导读】南华期货 海外 美联储“无条件”抗通胀下，美国经济衰退或不可避免。因为美联储只能针对需求端采取措施，而当前的通胀有很大部分源于供给端，美联储只能超幅度打击需求才能最终实现有效控制通胀的目标，需求端的大幅下降很大可能都会伴随衰退。历史上看，美联储每一次严肃抗通胀时期大多数情况下都会迎来美国经济衰退。目前美国10Y-3M指标已经开始拐头向下，预计在…
南华期货
海外美联储“无条件”抗通胀下，美国经济衰退或不可避免。因为美联储只能针对需求端采取措施，而当前的通胀有很大部分源于供给端，美联储只能超幅度打击需求才能最终实现有效控制通胀的目标，需求端的大幅下降很大可能都会伴随衰退。历史上看，美联储每一次严肃抗通胀时期大多数情况下都会迎来美国经济衰退。目前美国10Y-3M指标已经开始拐头向下，预计在4季度迎来负值，到时10Y-2Y很可能也在负值区间，共同预示美国经济即将衰退。美联储加速紧缩期间，市场需关注哪些风险？1）资产价格大幅波动引发的流动性危机，如2020年3月情景；2）主权债务负担过重国的信用危机，如意大利等；3）主权债务负担加重叠加资金出逃，关注新兴市场国家；4）对持续保持宽松政策国家的货币政策产生不信任感，例如日本的YCC政策。国内尽管下半年放松5.5%目标增速的可能性不高，但是实际增速距离5.5%可能不会太远，2022年全年GDP同比增速大概率落在4.5%-5.0%区间。1）根据二季度GDP增速进行情景分析，这个区间可执行性概率较高；2）保就业目标的实现至少要求2022年实际GDP增速为4.5%-5.0%之间。消费：预计线下接触性消费仍无法完全恢复正常经营，全年社零或只能实现小幅增长，不宜过高期待，距离疫情之前的8%尚有明显差距。6月社零当月同比有望争取压线转正，三季度可能是消费复苏斜率最快的时候，四季度经济整体以及社零受制于结构性因素修复的速度，预计四季度社零修复或趋缓。房地产：相比上一轮地产周期，这一次政策定力更足、经济下行压力更大，供给端债务压力问题更大，需求端的居民信心和购房预期却更加悲观，所以这一次的房地产修复的斜率和复苏需要的时间可能更长。预计全国商品房销售见底大概率在7、8月份，投资底应该是在三季度末，全年房地产投资在乐观情况下有望压线转正。基建：综合考虑政府意愿、项目储备以及资金可用情况，毫无疑问基建在今年稳增长中是挑大梁的。历观基建投资当月同比季节性，可以发现基建投资在经济增长压力较大的年份发力较为明显，例如2020年，其余年份一般下半年趋于平稳，因此，预计下半年基建增速有望进一步走高后保持高位，全年增速或在10%左右。出口：海外经济呈现颓势，外需走弱下，出口继续下行的趋势明显。但韧性仍存，体现在海外经济不至于全面崩塌，而是逐步走弱，另一方面价格效应预计仍是支撑因素。制造业：考虑到地产难有大起色，出口又将走弱，制造业投资预计整体也是下行趋势。但政策端会有一定支撑，高新技术制造业仍将保持高速增长。物价：CPI温和向上，PPI逐步回落的趋势继续保持，基本没有悬念。政策端将持续发力，财政继续考虑增量政策，货币相对偏稳健，以结构性政策为主，考虑到下半年MLF到期量较大且集中，降准的概率大于降息。大类资产配置：多股空债，商品整体偏空，其中国内定价商品相对偏强，海外定价商品走衰退交易，能源与农产品关注供给扰动，有色偏空。2022下半年大类资产配置展望下半年，国内经济整体仍然是通胀下，经济上的复苏组合，因此我们仍然维持多股空债的配置。当前股市正逐步靠近俄乌战争爆发前的水平，后续仍需关注经济复苏态势以及海外风险对国内市场情绪的扰动。债券当前处于牛转熊的关键时期，牛市已接近尾声，待宽信用进一步确立，熊市很可能就要出现了。商品的需求来自全球，因此商品走势更多跟全球经济相关。目前，海外正在处于滞涨向衰退的过度阶段，在衰退预期下，市场的衰退交易不时出现。我们认为海外衰退不可避免，因此，下半年衰退交易仍是主旋律，预计商品整体面偏空。但商品内部板块可能出现一定分化。例如国内定价的商品可能跟随国内经济需求的上升而走强，需求端迎来一定提振，如黑色。海外衰退下，不同商品的需求退坡节奏不同，下游可选商品占比较大的商品率先走弱，如有色。必选消费则靠后，如能源、农产品等。另外，能源、粮食等还面临供给端冲击，因此，相比有色可能表现较强。
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