大宗论坛 | 6月初夏 大宗商品市场能否送寒迎暖？

期货资讯 2022-06-06 19:17

【导读】【导语】 6月2日，卓创资讯研究院举行第二十八期研究例会，本周围绕“政策纾困进一步加码，复工复产有序开展，5月PMI数据转好，大宗商品市场6月将有如何表现？”这一热点问题展开。上期讨论中提到几次重要会议提振市场信心、纾困政策频频发力，本周以来更多的提振措施伴随着复工复产的步伐有序推出，市场气氛伴随着气温同步上升。6月初夏，大宗商品市场能否送寒迎暖…

【导语】

6月2日，卓创资讯研究院举行第二十八期研究例会，本周围绕“政策纾困进一步加码，复工复产有序开展，5月PMI数据转好，大宗商品市场6月将有如何表现？”这一热点问题展开。上期讨论中提到几次重要会议提振市场信心、纾困政策频频发力，本周以来更多的提振措施伴随着复工复产的步伐有序推出，市场气氛伴随着气温同步上升。6月初夏，大宗商品市场能否送寒迎暖？

今后，美联储是继续抗通胀？还是认为资本市场崩盘、经济衰退比恶性通胀更重要？已开始成为美国货币政策是紧缩还是宽松的一道艰难的选择题。

这意味着，今后几个月里，包括油价在内的资本价格又将处在一个被此类消息及情绪严重冲击的局面。如果美联储“加息暂停论”不断发酵，那么，油价下跌的预期与局面将发生逆转。这需要我们严密关注这个新的、非常重要的事件的进展。

另一个不确定因素是，5月31日，欧盟原则上就制裁措施达成一致，其中，包括此前备受关注的石油禁运方案。这一消息发布后瞬间拉升了油价，但随后被OPEC考虑免除其配额而下跌。这两个“热新闻”究竟谁主油价的“沉浮”？还需进一步观察。

东欧国际局势扰动引发的供应偏紧预期有所降温，但市场上仍然存在诸多风险，原油价格中仍存在较大的溢价。目前油价下方仍有明显支撑，但中长周期随着高油价和经济衰退引发原油需求的衰退，供需形成再平衡，同时宏观层面计价逐渐充分，油价重心仍有进一步下降空间。

5月份原油价格仍然维持高位震荡态势，我们从几个重要变量来分析并预判油价走势。首先来看美元指数，5月上旬美元指数显著走强，但5月下旬，由于经济衰退预期及9月份美联储可能转而降息等消息，以及欧洲央行面对高通胀时同样采取紧缩货币政策的措施，欧美利差的缩窄对美元指数形成一定压制。随着五月下旬美元指数走弱，这半个月以来宏观属性对于油价的压制作用有所减弱，油价较五月上旬更为强势；近远月价差方面，其对油价的下方支撑仍然存在。5月份近远月价差仍未进入到均值回归通道，连二合约相对于主力合约价差仍然在贴水2美元/桶以上的非均衡区间内，这也导致其对油价的利空作用尚未显现；原油库消比仍然在均衡区间内运行，同时持仓量下降速度明显放缓，多空博弈明显。持仓量价比衡定的油价泡沫仍然存在，油价重心仍有进一步下降的空间。另外，从铜油比数据看，2021年8月份以来，铜油比出现了明显的下滑，预示着滞涨风险上升。现实中，随着油价高胀，美国通胀率处于高位，控制油价成为美国政府的重大诉求。从对油价的关系看，当前时点铜油比处于历史低位，长周期看原油或被显著高估。

成本方面：原油等偏上游中间品目处于高位震荡，成本面压力较高。成本传导方面，5月原油对中间品目及主要下游衍生品的支撑依旧呈现分化状态，主要表现为对偏上游的品目成本支撑依然存在；而对下游衍生品目成本传导受阻。主要原因在于，一方面原油自上而下成本传递边际减弱；另一方面也是重要的一点，5月下游衍生品市场受需求偏弱以及库存压力的拖累更为明显，市场出现下行。

价格方面：中间品目与衍生品价格下行依旧是主基调，仅重整路线主力产品价格出现上涨。由于终端需求释放有限叠加库存压力，供方促进出货、平衡库存心态为主，部分品目市场价格与出厂价格倒挂。

利润方面：高成本以及价格下行的背景下，5月多数中间品目及下游衍生品利润呈现为收窄趋势。

6月，市场关注点主要围绕成本面与需求面。在原油高位震荡的预期下，6月市场预计延续成本面与需求面博弈，预期向需求指引过渡。需求面：短周期来看，华东流通的恢复会带动市场需求回升的预期。需要注意的是，高成本以及加工亏损压力下会影响生产的积极性，我们调研的部分裂解路线、重整路线的中间品目及下游衍生品在成本压力或传统淡季的到来，有下调负荷的预期。中长期来看，供需失衡的修复仍然需要一个周期才能逐步达到新的平衡，目前各地流通的逐步恢复，已经在5月PMI的数据有了一个较好的反映，同时国家稳经济政策的释放为市场注入了信心，房地产、汽车等行业的政策出台向上游逐步反馈的也会给市场较好的指引预期。

5月，卓创资讯监测的15个橡胶原材料中，7个产品月均价上涨，8个产品月均价下跌。其中上涨产品是天然乳胶、丁二烯、炭黑、丁基橡胶，丁苯胶乳等；下跌产品集中在轮胎原材料，如天然橡胶、丁苯顺丁橡胶、橡胶助剂等。主要是需求端的疲弱向上传导至原料端，导致价格表现低迷。卓创数据显示，5月全钢和半钢轮胎开工负荷率仅在5-6成，同环比均有明显下滑。（全钢51.28%，半钢57.06%，分别较上月下滑3.62和10.33个百分点，较去年同期下滑11.76和2.91个百分点）。

对于橡胶轮胎6月市场，暂以谨慎乐观看待。一方面，稳经济政策推出，提振市场信心。上半年在高油价带动下，能化产品普遍表现偏强，但多数轮胎原材料产品却表现低迷，甚至走出震荡下跌的独立行情。5月以来，支持各行业复工复产复市，加大基建投资及刺激汽车消费购车补贴和减征部分乘用车购置税等政策的陆续发布，给市场注入了信心，也让行业看到了希望。另一方面，终端需求缓慢向好，轮胎三大市场韧性增强。上半年橡胶市场的疲弱主要受制于轮胎及其终端市场。6月来看，配套市场，为弥补前期损失的产销量，车企生产能力或将逐步释放，对轮胎配套需求形成带动；替换市场方面，随着区域交通、物流运输及基建等环节陆续恢复，市场消费信心将有所提升，轮胎销量有望逐步回暖；出口方面，海外供需缺口仍对轮胎出口形成支撑，加之物流运输环境好转，个别港口周转率提升，出口韧性仍存。以上两方面看，未来橡胶下游及终端需求存向好预期。不过目前来看，轮胎工厂成品库存压力仍大，且需求尚处在萌芽期，企业开工率提升或仍受压制；此外虽有政策加持，但需求落地情况仍是不确定性因素，终端需求的好转向上传导也需要时间。在当前需求主导的背景下，短期橡胶原材料价格向上驱动暂且有限，但底部韧性增强；中长期来看，存震荡反弹预期。因此6月市场暂以谨慎乐观对待。

声明：本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要（补充），仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。

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