进口大豆拍卖预冷,油粕比之众星拱月

期货资讯 2022-04-17 17:30

【导读】 作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄 本报告完成时间 | 2022年4月17日 14:20 图片来源:Unsplash 油粕比成为本周的交易主题,在美豆尚未进入播种期,缺乏基本面指引下,从确定性上看,国内植物油高基差这张底牌仍旧是多头的强现实,而国内豆粕供需的局面反转已经基本确立。多油空粕成为市场阶段性的共识,油粕比…

行情图 作者|中信建投期货研究发展部田亚雄

本报告完成时间 |2022年4月17日14:20

图片来源:Unsplash图片来源:Unsplash 油粕比成为本周的交易主题,在美豆尚未进入播种期,缺乏基本面指引下,从确定性上看,国内植物油高基差这张底牌仍旧是多头的强现实,而国内豆粕供需的局面反转已经基本确立。多油空粕成为市场阶段性的共识,油粕比价从三周前的2.35走高至2.8附近。连粕在基本面的空窗期陷入震荡。

受制于基本面交易陷入信息的真空期,本文的内容不做大量展开,主要讨论以下几点:

01-高基差维持下的期现回归,棕榈油大涨2000

02-聚焦种植季天气,美豆播种即将展开

03-国内豆粕供需反转,竞价交易预冷

正文:

01-高基差维持下的期现回归,棕榈油大涨2000

国内24度棕榈油现货价格以华南P2205+970为底,一级豆油现货价格以大连Y2205+380为底。且过去两周棕榈油05合约上涨近2000元每吨,现货基差走弱仅80-150元每吨,这背后是内外价差倒挂,海外供给偏紧的驱动。而在3月MPOB马棕榈油供需报告出炉却库存继续低于预期后,强现实继续引领盘面交易,棕榈油再度刷新本轮反弹以来最高水平,豆油估值也自动向上平移,豆粕被多头遗弃,甚至空配。油粕比较加速上行至2.8附近。

数据来源:中信建投期货研究数据来源:中信建投期货研究 02-聚焦种植季天气,美豆播种即将展开

USDA的周度天气评论显示,本周美国东半部的大部分地区都有大量降水,南部和东北部的部分地区每周总降水量在2到4英寸之间,甚至更多。严重的雷暴伴随着南方的阵雨;4月4日至6日,从德克萨斯州东北部到大西洋南部海岸,发现了几十个龙卷风。与此同时,雨和雪阵雨在中西部很常见,尽管大量的积雪通常局限于五大湖上游地区(未来可能导致土壤过墒而延缓播种)。凉爽多雨的中西部天气限制了春季野外工作,尤其是在东部玉米带的潮湿地区。

在其他地方,除了太平洋西北部,从西海岸到高地平原都是干燥的天气。在加州及其周边地区,三周内的第二次热浪导致高海拔积雪进一步减少,并导致今年年初异常繁重的灌溉需求。加利福尼亚早春的高温使得一些地方的周气温比正常温度高出至少10华氏度。接近或高于正常温度在平原、南方腹地和大西洋沿岸各州也很普遍。相比之下,在一些中西部地区,平均温度比正常温度低5华氏度以上。接近或低于正常温度在西北地区很常见,随着一周的进展,天气变得更凉爽。

西部许多地区3月的天气比正常情况下干燥,结束了极其令人失望的冬季雨季,使主要农业地区面临连续第三年干旱带来的重大影响,包括水库水位低、水分配减少、土壤水分枯竭、牧场和牧场条件恶劣。值得注意的是,内华达山脉积雪的水当量——本月初徘徊在16英寸左右(略低于3月1日平均水平的三分之二)——到3月31日缩小到11英寸左右(约为季末平均水平的40%)

3月份,美国干旱覆盖率从58%到61%不等。全国干旱覆盖范围上次扩大是在9年多以前,在2012-13年的冬天。长期干旱导致覆盖率连续80周(2020年9月29日至2022年4月5日)超过40%,创下美国干旱监测时代的纪录。

数据来源:中信建投期货研究数据来源:中信建投期货研究 新季美豆的种植即将在1周内开始展开,播种初期,南达科他和明尼苏达暂时面临土壤过湿而播种可能被迫延迟的问题,但经验上,美豆的生长有极强的韧性,在2021年超级干旱的局面下,低于60%的优良率仍旧迸发出51.4蒲式耳每英亩的超级单产。暂时上看,新季美豆的生长虽然确实面临天气不利的可能,但最终的产量或影响有限,但在目前出口+压榨需求强劲,而美豆/美玉米比值偏低的局面下,我们理解美豆尚难以大幅跌破15美元。真正需要警惕的是2018年,2019年因为降雨过度而出现的大量弃耕,但今年可能性较低。

03-国内豆粕供需反转,竞价交易预冷

数据来源:中信建投期货研究数据来源:中信建投期货研究 往年我国4月份的大豆需求在680万吨左右,折算每周大豆压榨需求165-170万吨。目前我国的大豆周度压榨已经逐步走高至140万吨水平,未来160-180万吨的压榨将重回常态。一方面受益于国家储备的竞价交易,目前进口大豆的拍卖已经连续3周,每周50万吨左右,不断走低的成交率侧面印证了后期供应充裕的事实。另一方面,4月份我国大豆到港或将增至900万吨水平,而5月份到港量也预计为900-1000万吨。这阶段性化解了2022年3月寸粕难行的局面,而豆粕期货也相对承压。过去半个月,美豆基本收复失地,而豆粕09合约却未能上破4000关口。

数据来源:中信建投期货研究 数据来源:中信建投期货研究 从策略上看,我们理解为豆粕迎来消息空窗期,走势以震荡为主。美豆的驱动转向美玉米高价下的低估值和播种期的天气交易,但至少3月31日报告下的1580美分附近有望构筑为阶段性的重要支撑,相对价值上看好油粕比。09单边上,等待异常天气转向现实和8-9月南美大豆库存见底的多头驱动,以3800-3850左右为试多的区间,但从现实的确定性上看,油粕比的多头更有时间上的容错率。

面向未来的思考:

从策略的反思上看,供应的宽松仍旧是预期,先内外价差收敛和海外显著的供应恢复之前,油脂油料的多头逻辑很难证伪。

俄乌冲突一方面是剧烈损坏了谷物市场的供应任性,小麦玉米走高后,美豆的相对估值已经极低,这也包括原糖,另一方面,全球化退潮,通胀,化肥紧张,粮食库存偏紧等细节正不断巩固粮食市场的多头氛围。

做研究去评论交易策略,我们很提防自己隔岸观火,若太过于左侧,时间是先敌后友。

多头逻辑的证伪依赖:

1、一次能源:天然气,原油走熊

2、全球玉米和小麦的出口量同比转正

3、马棕榈油月度期末库存升至220万吨

4、美豆压榨利润跌至5年均值水平

否则,在2022年北美种植季末的第三季度,市场或仍旧不免交易天气及青黄不接的现实,毕竟只能证伪预期,现实都是真的。

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