第一部分行情复盘
1．月度复盘
由于焦煤成本不断上行，山西地区焦化厂在七月底开启第一轮提涨，截至目前累计提涨六轮，累计涨幅720元，第七轮提涨已开启，日照港准一级焦炭报价在3450元/吨，折算仓单在3600元/吨左右。焦化厂吨焦利润一直在盈亏平衡附近。
七月下旬国内焦煤缺口开始扩大，山西地区焦煤价格不断上涨，顶装干熄焦成本高启，梗阳率先宣布由于亏损限产30%，随后焦煤价格继续上涨，安泽主焦周涨300元/吨，柳林低硫煤涨150元/吨，主产区山西地区大部分焦化厂开始陷入亏损，清徐产业园以及昌盛率先提涨第一轮120元，8月初第一轮落地后8月5日梗阳继续提涨第二轮120元，8月8日山东地区钢厂接受焦炭第二轮提涨，此后四轮提涨钢厂都迅速接受，主要原因是钢厂焦炭库存处于历史地位并且持续去库，对焦炭需求旺盛，尤其是今年钢厂新上大高炉对准一级干熄焦需求很高，同时铁矿价格大幅下跌，钢厂即便在焦炭价格连续六轮提涨的情况下仍保持相对较高的利润。需求端MS247家铁水产量从231.13万吨下滑至227.05万吨/天，累计下滑4.08万吨/天，焦炭产量方面MS230家样本焦化厂从月初59.35万吨/天小幅增加到60.05万吨/天，总库存从月初1049.2万吨下滑至994.7万吨，去库54.5万吨，从盘面上看焦炭受提涨消息影响较大，走势跟随现货提涨几乎同步，9-1价差在8月19日创出历史新高645元，随后一路回落。
焦煤方面，8月河北唐山蒙古主焦累涨700元/吨，目前价格为3050元/吨，测算仓单3050元/吨左右，8月国内混煤仓单价格3000元/吨，上涨785元/吨左右，焦煤现货价格大幅上涨，其主要原因在于国产焦煤供给在七一之后开工提升缓慢，进口蒙煤由于疫情扰动通车数量不稳定，7月进口同比6月进一步下滑，同时8月再次暂停通关导致进口煤供给紧缺预期再次升温，现货价格连续大涨，需求方面从焦化厂日均产量数据看，虽然日均铁水产量在环比下行，但整个8月焦炭日均产量环比处于小幅增加的状态，导致焦化厂对焦煤需求旺盛，尤其是低硫主焦煤。
8月焦煤总库存持续大幅去库。独立焦化厂和钢厂焦化厂以及港口同步去库，230家样本独焦厂库存从月初1230万吨下降至1140.16万吨，去库90.03万吨，但本周累库0.74万吨，钢厂限产背景下有开始累库迹象；247家样本钢厂焦煤库存从月初926.21万吨下滑至868.35万吨，去库57.86万吨，但同样本周开始出现小幅累库；港口方面焦煤库存从月初441万吨下滑至414万吨，去库27万吨本周港口继续去库。汾渭统计煤矿原煤库存去库7万吨，精煤库存去库9.43万吨，港口焦煤库存去库53万吨。8月汾渭数据显示煤矿平均开工率为100.05%，环比七月全月平均开工率88.76%增加11.29%，同比去年同期开工115.84%仍下降15.79%，大幅低于去年同期水平，主要原因是山西地区煤矿严查超产，即便是是在增产保供的大前提下安全生产仍不放松，同时山西地区有些焦煤矿地质条件问题，产量提升缓慢。期货方面，近月合约一直跟随现货价格上涨，多数时间维持正基差状态，远月合约期现联动性较差，但8月下旬在蒙煤暂停通关两周的消息后，焦煤2201合约出现大涨，9-1价差整体呈现冲高回落走势，8月20日创出历史新高628元。
图1：日照港准一级焦炭现货价格
数据来源：银河期货、Mysteel
图2：09焦炭基差
数据来源：银河期货、Mysteel
图3：唐山蒙煤现货价格行情
数据来源：银河期货、汾渭、Wind
图4：焦煤09-01价差
数据来源：银河期货、汾渭、Wind
图5：焦炭09-01价差
数据来源：银河期货、Mysteel、Wind
图6：焦煤09-01价差
数据来源：银河期货、Mysteel、Wind
图7：山西焦化利润
数据来源：银河期货、Mysteel
图8：焦化成本与副产品利润
数据来源：银河期货、Mysteel
2．主要矛盾
当前主要矛盾在于原料紧缺程度和钢厂限产程度的强弱以及节奏，如果钢厂限产力度持续加强或者钢厂限产节奏加速，那么即使原料目前非常紧缺但是在需求快速走弱的情况下也会过剩，尤其焦化厂开工相对高位的情况下，一旦需求确定走弱，焦炭将面临累库，但目前从供需情况看，无明显供需强弱趋势。
第二部分基本面分析
焦炭方面，从库存来看，8月份持续去库。Mysteel统计230家样本独立焦化厂库存从8月初63.1万吨下降到8月底44.49万吨，去库18.61万吨；247家钢厂焦化厂库存从8月初752.73万吨下降至8月底724.1万吨，去库28.63万吨，港口库存从8月初167万吨下滑至8月底165万吨，去库2万吨，但累库1.4万吨，110家钢厂的焦炭库存天数从月初13.86天下降至13.07天低于去年14.45天可用天数。
图9：230家独立焦化厂焦炭库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图10：247家钢厂焦炭库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图11：港口焦炭库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图12：焦炭库存合计
数据来源：银河期货、Mysteel
从供应来看，焦化厂8月产能利用率在连续两周回升后开始下降，主要还是受督察组进驻山东以及陕西韩城十四运会焦化限产影响，目前Mysteel调研230家独立焦化厂产能利用率82.85%，相比7月中旬下降2.72%，本周日均产量为60.05万吨，整体来看产量和产能利用率仍保持在较高水平，山西地区焦化产能利用率仍偏高，尽管在焦化利润濒临亏损的前提下，焦化厂开工积极性仍未明显下降，一方面是焦化厂并没有完全陷入亏损，可以通过提涨来维持盈亏平衡，另一方面焦化厂上半年利润较高，拉长周期看全年利润仍保持较高水平，同时工厂承担一定的社会责任与就业负担，预计在没有环保强制限产或大幅亏损的情况下焦化厂开工以及产能利用率仍将保持较高水平。需求方面，铁水产量从7月底231.13万吨下滑到本周227.05万吨的日均水平，对焦炭的需求下降，同时由于焦炭价格大涨，铁矿石大跌，钢厂调高入炉铁矿石品位，对焦炭需求有所下降。
整体来看，焦炭短期仍需关注钢厂限产推进节奏和力度问题，焦化厂开工相对稳定的情况下，钢厂铁水产量的变动对焦炭的需求起关键作用，铁水产量下滑，焦炭需求下降，产量稳定的情况下，焦炭累库，所以关键短期关键在于钢厂限产力度，中期在于焦化厂以及钢厂限产节奏。
焦煤方面，8月Mysteel统计口径内焦煤总库存去库187.94万吨（247钢厂+230家焦化厂+港口），其中247家钢厂焦煤库存下降57.86万吨、230家焦化厂焦煤库存下降90.03万吨、港口库存开始下降，减少27万吨。供给端8月汾渭数据显示煤矿平均开工率为100.05%，环比7月有所回升，但仍低于往年同期水平，主要原因在于国内煤矿严格治理超产，安全检查趋严，同时焦煤矿地质结构变化，比如山东地区冲击地压比较严重，工作面情况复杂导致产量不稳定。进口煤方面，1-7月进口数据显示，蒙古进口同比去年减少66万吨，俄罗斯煤同比去年增加223万吨，美国煤增加330万吨，加拿大煤增加222万吨，澳大利亚煤减少2856万吨，累计减少2157万吨，蒙古国由于新冠疫情反复出现，近期确诊人数维持在每日2000人以上，从8月21日起甘其毛都口岸暂停蒙煤通关两周，加剧国内焦煤供给紧缺程度；从需求端看，230家样本焦化厂日均产量60.05万吨，整体维持较高产量，对焦煤需求相对旺盛，本周虽独立焦化厂焦煤小幅累库，但是要真正看到对焦煤需求下降还要看到焦化厂开工以及产量开始下降，尤其是主产区山西地区。
整体来看焦煤的供给矛盾有缓解预期，同时需求短期稳定，基本面情况要强于焦炭。
图13：蒙煤通关车数
数据来源：银河期货、汾渭能源
图14：汾渭煤矿开工率
数据来源：银河期货、汾渭能源
图15：230家独立焦化厂焦煤库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图16：港口焦煤库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图17：247家钢厂焦煤库存
数据来源：银河期货、Mysteel、汾渭能源
图18：煤矿精煤库存
数据来源：银河期货、Mysteel、汾渭能源
图19：铁水日均产量
数据来源：银河期货、Mysteel、Wind
图20：焦钢利润对比（华东螺纹长流程）
数据来源：银河期货、Mysteel、Wind
第三部分双焦策略与投资建议
1．平衡表推演
1.1焦炭平衡推演
核心假设：1、2021年焦炭库存和2020年持平；2、9-12月平均铁水日均产量235万吨（平控铁水产量）
在此假设下调整独立焦化厂产能利用率为74%，钢厂焦化厂产能利用率下调为84%，由此得到焦炭平衡表中库存平衡，对比当下独立焦化厂产能利用率82.85%，钢厂焦化厂产能利用率87%，想达到平控状态焦化厂产能利用率还要大幅下滑。
1.2焦煤平衡表推演
核心假设：1、内煤全年产量增528万吨；2、进口煤全年减2618万吨
焦煤供给端全年为60743万吨减量为2091万吨，表需全年为61034万吨，同比去年降1836万吨，库存为3101万吨，全年去库326万吨，四季度累库465万吨。
2．限产持续推进，需求下行，双焦有累库预期
当前阶段钢厂限产持续推进，且从力度上看有进一步加大的预期，焦炭短期虽山东以及陕西地区限产，但主产区山西开工仍较高，整体供给端仍相对稳定，需求端有进一步减弱的可能，关注钢厂限产预期落地的情况以及库存去化情况；焦煤从供需上看仍存在一定缺口，但在铁水走弱预期下，需求也开始出现走弱的倾向，一旦铁水产量快速下滑，焦煤也有累库的可能。操作上目前无明显多空趋势，因此建议双焦短期以观望为主。
表1：焦炭平衡表
数据来源：银河期货、Mysteel、Wind、统计局、汾渭能源、海关
银河期货颜文超
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