摘要：
临近5月末天胶基本面利空因素过度消化导致胶价存在低估，绝对价格依旧处于历史底部，近期天胶与持续大跌的黑色系关联性降低。供应增量不及预期，中国天胶库存消库速度不断提升，叠加中国商务部会议要求深入推进农产品上行等因素支撑胶价反弹，但是政策面对大宗商品价格上涨存在收紧调控，压制胶价涨幅，临近月末小幅上涨。截至5月28日，天然橡胶期货价格小幅上涨（RU主力合约：13665，+260/+1.94%，NR主力合约：11080，+265/+2.45%）。
主要因素：
5月末供应不及预期逐渐消化，时间错配难改快速增量临近。且轮胎内销替换4月底部已过但是5月份改善不明显依旧欠佳，本周国内轮胎开工环比继续大幅下调，天胶成交难度增加，据了解近期海外轮胎对天胶需求也出现一定放缓。中国国内天胶库存维持较快消库速度，短期存在降速可能
预计天胶多空博弈激烈，中期宽幅震荡为主，短期下跌预期升温。胶价反弹后受国内大宗商品政策收紧压制续涨动力不足，后期走势受基本面主导增强。全球主产区现阶段增量不及预期，国内进口相对低位阻止供给爆发式增加，海外深色胶需求继续偏强，中国国内库存消库速度较快，轮胎内销替换需求4月底部已过，5月份微幅改善等对胶价存在支撑，国内轮胎开工连续下滑增加，提升对天胶采购缩减可能，深色胶需求内弱状态不断体现又对胶价形成打压，综合来看，多空博弈依旧激烈，中期胶价宽幅震荡为主。
一、沪胶波动加大
5月末天然橡胶期货价格小幅下跌（RU主力合约：13405，-310/-2.26%，NR主力合约：10815，-210/-1.9%）。5月是全球天胶季节性增量提升的月份，但因为5月下游国内轮胎内销订单欠佳，成品库存高位叠加环保督查拖累开工下行，天胶基本面处于偏弱态势，5月下旬跟随以黑色为首的内盘大宗商品价格小幅下跌。
二、基本面分析
（一）现货价格大幅下跌
根据隆众资讯的数据，临近5月底国产胶价格上涨。贸易商出货积极性尚可，受到橡胶价格处于相对高位整理影响，买盘接货积极性一般，市场观望情绪较强，主流成交较为清淡。5月下旬以来外盘贸易商报盘积极性尚可，市场询盘采购氛围一般；内盘进口胶贸易商报盘氛围偏淡，报盘以现货和5-8月份泰混船货为主，临近5月末场内询盘采购氛围处于不温不火的状态，主要为贸易商轮仓为主，小部分平仓加仓，成交依旧主要为近月货成交，商家观望心态仍存，整体交投偏弱，下游轮胎厂采买积极性一般。
图表1：云南国营全乳胶价格走势
数据来源：Wind，广州期货研究中心
（二）泰国割胶不及预期，5月份到港相对低位
今年天然橡胶主产区橡胶树长势良好，市场预期产量增加。然目前已至5月下旬，泰国天然橡胶主产区产量迟迟未见明显增加。泰国东北部于4月中旬如期开割，南部主产区至今开割率偏低。泰国天然橡胶主产区是全球产量最大的天然橡胶主产区。
物候等条件正常的情况下，泰国南部主产区于5月中旬陆续开割。今年雨水较多，影响割胶进程。泰国气象局最新消息，由于泰国南部以及安达曼海域的西南季风加剧，导致南部部分地区将会迎来降雨。另外，从23日开始至29日期间，将会有风暴进入，泰国不同地区共计49个府将会有不同程度降雨。曼谷及周边地区将出现多云，雷暴雨现象，最低气温为26-28摄氏度，最高气温为33-37摄氏度。受天气情况影响，泰国主产区割胶工作不畅，胶水收购价格止跌小涨，预计月底前维持坚挺小涨走势。
另外，新冠疫情对割胶工作的开展同样造成影响。虽说橡胶种植区域较为空旷，但为防控疫情，进出境限制严格，外劳入泰不易，造成胶工不足。开割初期，工人不足对割胶工作的开展影响并不明显，但随着产区向旺产季过渡，然疫情却不能得到良好的控制，工人短缺对割胶工作的影响将有所扩大。
就目前泰国主产区的状况而言，6月中旬前产区产量增加料有限，原料收购价格居高将继续支撑行情。橡胶加工厂表示，上一个割胶周期（1-2月）囤积的原料已基本消化，新胶产量有限，但长约需要执行，且欧美等海外市场销路较好，天然橡胶并不愁卖，低库存状态下无低价出货的必要。
（三）轮胎开工持续下调
根据隆众资讯的统计数据，临近5月底，半钢胎样本厂家开工率为55.94%，环比下跌6.19%，同比下跌6.11%；全钢胎样本厂家开工率为57.80%，环比下跌8.17%，同比下跌13.29%。环比下跌主因部分工厂外销压力较大，工厂适度限制排产，加之环保因素限制，对整体样本开工形成拖拽。预计下月初期轮胎厂家开工仍将低位运行。当前检修厂家开工复工时间尚不明确，且检修时间存延长预期，加之环保因素拖拽，厂家样本开工难有提升。本周开工环比出现明显下滑，短期对天胶需求存在减弱预期。
下游替换需求情况来看，天然橡胶与丁苯橡胶1502价差缩小，预期将会缩减天胶使用量，赠加丁苯橡胶使用量可能，后期如果继续收窄，将对天胶需求量产生一定影响。
图表2：ANRPC总出口量
数据来源：Wind，广州期货研究中心
图表3：全钢胎开工
数据来源：Wind，广州期货研究中心
图表4：半钢胎开工
数据来源：Wind，广州期货研究中心
三、天然橡胶社会库存下降
截至5月底，中国天然橡胶社会库存周环比降低3.62%，同比降低17.49%，其中深色胶库存周环比降低4.28%，同比下降17.19%，浅色胶库存周环比下跌2.49%，同比下跌17.99%。其中青岛一般贸易库存消化量超预期，降库速度有所提升；云南非期货库存消库速度微幅提升；越南10号和3L胶消化速度依旧较快；老全乳胶消化速度微幅提升但是依旧明显低于正常水平。中国天然橡胶消库环比继续小幅提升。
图表5：国内橡胶消费情况
数据来源：Wind，广州期货研究中心
图表6：上期所仓单库存情况
数据来源：Wind，广州期货研究中心
广州期货王荆杰苗扬
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